節后反彈力度不小，養殖板塊再迎春天？
國慶節后，養殖板塊經(jīng)歷了一波強勢反彈，申萬(wàn)養殖業(yè)指數于國慶節后的一周內收漲8.21%，受到市場(chǎng)關(guān)注。多位基金經(jīng)理表示，本輪行情主要是由于相關(guān)企業(yè)擴產(chǎn)動(dòng)作謹慎，生豬產(chǎn)能去化達到一定程度，豬價(jià)表現超出預期所致，帶動(dòng)了板塊的整體上揚。
來(lái)自業(yè)內的大部分觀(guān)點(diǎn)認為，養殖板塊從長(cháng)線(xiàn)來(lái)看仍有可為，甚至不乏板塊性的、集體性的機會(huì )，但部分觀(guān)點(diǎn)也指出了板塊短期內存在的擾動(dòng)因素。就具體子行業(yè)而言，優(yōu)質(zhì)的豬企和養殖后周期行業(yè)，諸如飼料、動(dòng)保等，受到了更多的市場(chǎng)關(guān)注。
養殖板塊節后表現亮眼
國慶節后一周，申萬(wàn)養殖業(yè)指數收漲8.21%。10月10日至21日，申萬(wàn)養殖業(yè)指數上漲3.7%，期間最大漲幅11.4%，相對大盤(pán)有一定超額收益。
萬(wàn)家基金認為，本輪養殖板塊上漲，主要是豬雞共振，生豬、白羽雞、黃羽雞行業(yè)在國慶期間均有一定利好支撐。在中信保誠基金的基金經(jīng)理管嘉琪看來(lái)，直接原因或在于節日期間豬價(jià)表現超預期，養殖板塊的高景氣凸出。背后原因或在于養殖產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷過(guò)上一輪非瘟大行情后，很多養殖戶(hù)認為行業(yè)需要經(jīng)歷較長(cháng)時(shí)間的調整產(chǎn)能才能出清，對價(jià)格信心普遍偏弱，擴產(chǎn)動(dòng)作一直較為謹慎，導致價(jià)格表現超預期。
“綜合看來(lái)，其實(shí)市場(chǎng)可能一直是提前的，因為總有人不斷地去判斷底部或者頂部?！痹谪斖ɑ鸬幕鸾?jīng)理沈犁看來(lái)，從資金“搶跑”的角度，這一輪生豬養殖的行情其實(shí)跟之前兩輪沒(méi)有本質(zhì)的不同，甚至這一輪反應是滯后的。
沈犁坦言，上一輪在非洲豬瘟的時(shí)候，市場(chǎng)預期非常一致，大家都知道非洲豬瘟導致豬存欄量大幅降低，價(jià)格一定會(huì )暴漲。但是這一輪相對是一個(gè)正常的豬周期，中間還疊加了各種擾動(dòng)，使得大家對周期是否啟動(dòng)了一直存有分歧?！皩?shí)際上，在今年四、五月份那波板塊的回調當中，大部分人都認為本輪周期根本就沒(méi)有起來(lái)，行業(yè)產(chǎn)能還未去化充分?！?/p>
匯豐晉信基金的基金經(jīng)理范坤祥認為，本輪行情的推動(dòng)力來(lái)自供給、需求和養殖戶(hù)預期三個(gè)方面。
先看供給，從產(chǎn)能周期來(lái)說(shuō)，根據國家統計局以及農業(yè)農村部數據，全國能繁母豬存欄于2021年6月達到4564萬(wàn)頭的峰值后開(kāi)始回落，去年7月至今年4月前能繁母豬存欄整體維持去化趨勢，對應肥豬供應在春節前偏低。從短期出欄沖擊來(lái)說(shuō)，九月下旬政府保供，凍肉放儲，一定程度上造成了九月份屠宰量有所透支，九、十月份供給錯位。
再看需求，我國豬肉消費量呈現明顯的季節性消費特征，每年春節之后都是豬肉消費最差的時(shí)候，二季度整體處于低位，下半年需求逐季改善并一直延續至春節前，四季度則是全年消費旺季。
最后從養殖戶(hù)預期來(lái)看，能繁母豬存欄回落、豬價(jià)上漲以及四季度的旺季需求，一定程度上影響了養殖戶(hù)的預期，造成了惜售、壓欄和二次育肥等現象的發(fā)生，更進(jìn)一步放大了供需錯配對于價(jià)格的影響。
周期的景氣是否可持續？
那么，站在目前的時(shí)點(diǎn)上看，本輪養殖周期的景氣是否可以持續？對此，許多基金經(jīng)理對養殖板塊的長(cháng)線(xiàn)趨勢是比較看好的，但一些基金經(jīng)理也指出了短期內存在的一些擾動(dòng)行情的因素。
沈犁認為，對養殖板塊而言，如果市場(chǎng)對后面周期的預期特別一致，去產(chǎn)能階段或會(huì )兌現漲幅；如果市場(chǎng)預期不是那么一致，去產(chǎn)能階段的漲幅可能就會(huì )有所減小。從操作思路上，按照以往來(lái)看，股價(jià)的高點(diǎn)基本上也都會(huì )提前于豬價(jià)的高點(diǎn)。沈犁表示，他會(huì )根據供需結構的變化對豬價(jià)的影響進(jìn)行相應的操作?！澳壳皝?lái)看，養殖行業(yè)還是相對穩定的。但是如果在其他板塊上發(fā)現了收益率明顯更好的方向，調整也是很有可能的事情?！?/p>
管嘉琪則認為，當前豬價(jià)處于高位，行業(yè)普遍盈利狀態(tài)，行業(yè)從去產(chǎn)能逐漸轉向擴產(chǎn)能的階段，因此當前位置已經(jīng)處于周期右側，板塊行情和豬價(jià)走勢以及預期相關(guān)度較高。當前豬價(jià)位置較高，從季節性規律看，10-11月淡季，豬價(jià)會(huì )有一定調整壓力，板塊出現趨勢性上漲的概率或不大。中長(cháng)期看，需要關(guān)注企業(yè)成長(cháng)性的兌現度，成本管控能力強以及現金流壓力小的企業(yè)可能會(huì )更有優(yōu)勢。
范坤祥表示，對于養殖板塊，他是長(cháng)期看好的。判斷養殖板塊的走勢，與豬價(jià)判斷息息相關(guān)。首先，他認為，四季度豬價(jià)將維持高位震蕩，而且越臨近春節的時(shí)間窗口，豬價(jià)波動(dòng)可能越會(huì )加劇。
具體來(lái)看，一方面，短期豬價(jià)已經(jīng)處于歷史較高位置，當前豬糧比價(jià)已經(jīng)突破了9。一般豬糧比價(jià)在4.5到10之間波動(dòng)，而當下9的豬糧比對應了差不多1000元的頭均盈利，這是非常不錯的盈利水平。較高的頭均盈利會(huì )推動(dòng)養殖意愿的改善，因而往后看母豬存欄、新生仔豬等供給指標都將是逐步恢復的，這會(huì )對豬價(jià)后續的進(jìn)一步上漲構成制約因素。
另一方面，四季度是中國腌臘制品的需求旺季，按照歷史經(jīng)驗來(lái)看豬肉需求量可能出現季度環(huán)比30%-50%的增加。短期的需求會(huì )對豬價(jià)產(chǎn)生提振作用。四季度豬價(jià)整體呈現高位震蕩。越臨近2023年春節的時(shí)間窗口，豬價(jià)波動(dòng)可能會(huì )加劇。
范坤祥認為，隨著(zhù)養殖盈利的修復，上市豬企的投資邏輯將從價(jià)格轉向盈利。今年上半年，投資者更加關(guān)注的是全行業(yè)虧損背景下的行業(yè)集中度提升和競爭格局改善。但從三季度開(kāi)始，養殖虧損轉入養殖盈利，需要逐個(gè)研究和區分各家豬企的業(yè)績(jì)兌現程度，板塊內部選股的重要性顯著(zhù)上升。從更長(cháng)維度來(lái)看，優(yōu)質(zhì)豬企的利潤成長(cháng)路徑，在跟隨豬價(jià)周期起落之外，還有養殖規模穿越周期的能力。
優(yōu)質(zhì)豬企和養殖后周期受青睞
在被問(wèn)及更加看好養殖產(chǎn)業(yè)鏈中的哪個(gè)子行業(yè)時(shí)，萬(wàn)家基金表示，相對更加關(guān)注動(dòng)保子行業(yè)。動(dòng)保屬于后養殖周期行業(yè)，隨著(zhù)豬價(jià)走高，養殖戶(hù)盈利程度提升，行業(yè)進(jìn)入補欄周期，動(dòng)保產(chǎn)品有望迎來(lái)量?jì)r(jià)齊升，行業(yè)有望在2022三季度迎來(lái)拐點(diǎn)，后續業(yè)績(jì)兌現也有望比養殖持續更長(cháng)時(shí)間。另外，非洲豬瘟疫苗在經(jīng)歷多年研究之后初見(jiàn)端倪，最快有望在2023年迎來(lái)商業(yè)化，動(dòng)保行業(yè)有望迎來(lái)極大擴容，相關(guān)研發(fā)單位有望充分受益。
沈犁比較堅定地看好生豬養殖以及配套上下游，他認為，這些子行業(yè)在未來(lái)一到兩年或將處于景氣上行的趨勢，具備較好的投資價(jià)值。具體來(lái)看，他認為，這一輪生豬產(chǎn)能去化的度比較大，可能超過(guò)市場(chǎng)之前的判斷。在此基礎上，豬價(jià)或就具備了上漲的條件，新一輪的豬周期可能已經(jīng)開(kāi)始，或將帶來(lái)一定盈利，這可能是近一到兩年的盈利高企的改善機會(huì )。
沈犁認為，生豬養殖的工業(yè)化、規?；厔莘浅Ｃ黠@。這一輪豬周期上行帶來(lái)的行業(yè)集中度的提升以及規?；?、工業(yè)化的趨勢，比以往的豬周期可能更快。從2021年開(kāi)始，這一輪豬周期的下行和去產(chǎn)能的主力軍是散戶(hù)，而這兩年產(chǎn)能恢復、擴張的主力軍恰恰是規模戶(hù)。因此，這一輪的豬周期可能有著(zhù)板塊性的、集體性的機會(huì )。
此外，與養殖板塊配套的上下游，如“動(dòng)保獸藥”環(huán)節，或也具備比較好的投資機會(huì )。因為在豬價(jià)回升之后，整個(gè)行業(yè)的景氣度也可能回升，在“動(dòng)保獸藥”的使用量上，可能會(huì )出現較為明顯的提升。同時(shí)，隨著(zhù)豬的存量回升，行業(yè)的銷(xiāo)量可能會(huì )有明顯的提升，而隨著(zhù)養殖或盈利能力的改善，上下游配套的產(chǎn)業(yè)鏈也可能有更好的盈利機會(huì )。
無(wú)獨有偶，范坤祥也關(guān)注豬企和后周期兩類(lèi)機會(huì )。他表示，上市豬企中的優(yōu)質(zhì)公司值得關(guān)注。正如上文所提及，行業(yè)從養殖虧損轉入盈利，豬企的投資邏輯將從價(jià)格轉向盈利兌現度，板塊內部的個(gè)股分化將會(huì )增加。他會(huì )選擇成本控制好、盈利兌現度強、資產(chǎn)負債表修復程度好且具備產(chǎn)能擴張潛力的公司。
范坤祥認為，下游養殖業(yè)的景氣度回升，推動(dòng)了飼料和動(dòng)保的需求逐漸改善。飼料和動(dòng)保公司的估值水平不高，后續可能享受盈利和估值“戴維斯雙擊”的過(guò)程，有很多機會(huì )值得挖掘。
