作者：周艾琳
中國國慶長(cháng)假期間，海外股市以跌為主，黃金、原油等商品普跌，美元指數則沖高回落，但仍維持在105以上的強勢位置。
風(fēng)險資產(chǎn)的下挫都與一個(gè)因素息息相關(guān)——美債收益率持續飆升。10年期美債收益率在國慶中秋“雙節”期間上行19BP至4.78%，30年期美債收益率上行24BP至4.95%。美國經(jīng)濟衰退預期大降溫、加息預期重燃以及美國債務(wù)供給不斷攀升是主因。多家接受記者采訪(fǎng)的海外機構都提及，在過(guò)去的50年中，10年期美債收益率在大部分時(shí)間內都要高于當前的4.8%，換言之，過(guò)去十幾年的低利率只是特殊現象，要為5%以上的收益率新常態(tài)做好準備。
美債收益率飆升不僅利空風(fēng)險資產(chǎn)，更易導致新興市場(chǎng)資金外流。節日期間，MSCI中國指數過(guò)去一周下跌2.1%，主要受到消費服務(wù)(-5.0%)和耐用品(-4.3%)板塊的拖累。離岸人民幣對美元維持在7.3附近。
美國長(cháng)債收益率飆升
近期美國各期限債券收益率快速飆升至十多年新高，被市場(chǎng)稱(chēng)為“美債火山”(Bondcano)。
債券收益率和債券價(jià)格通常是反比關(guān)系，因此美國10年期債券收益率升至16年新高的4.8%附近，其實(shí)也意味著(zhù)其價(jià)格的重挫。追蹤20年期以上美國國債的指數(TLT)今年累計下跌15%，較2020年高點(diǎn)更是腰斬。此外，彭博美國綜合債券指數已經(jīng)連續兩年負收益，為歷史上首次。
“美債火山”爆發(fā)的原因有幾個(gè)。StoneX資深分析師Jerry Chen對記者表示，首先，由于能源價(jià)格的回升和通脹的反復，美聯(lián)儲繼續堅定其鷹派立場(chǎng)，誓將高利率和緊縮政策維持更長(cháng)時(shí)間。最新點(diǎn)陣圖暗示，今年仍有一次額外加息的可能，并且2024年降息的次數可能由4次縮減為2次。
更為重要的是，美國不斷惡化的債務(wù)負擔和無(wú)節制的發(fā)債直接沖擊了債市流動(dòng)性。在6月暫停債務(wù)上限后的4個(gè)月內，美國國債規模增加了1萬(wàn)多億美元，總規模創(chuàng )歷史新高的33萬(wàn)億美元。而在未來(lái)12個(gè)月內，預計將有約7.6萬(wàn)億美元的低利率債務(wù)到期，屆時(shí)財政部將不可避免地繼續發(fā)行天量債券，這不僅將產(chǎn)生巨額利息支出，加重財政赤字，而且持續的供大于求意味著(zhù)債券價(jià)格的下跌，即收益率的升高。更令人擔憂(yōu)的是，“赤字-舉債-高額利息-赤字惡化“的惡性循環(huán)似乎很難停下。
此外，Jerry Chen提及，美國當前的財政管理能力和政府現狀也令投資者對美債望而卻步。政府停擺危機雖然暫時(shí)解除，但由于眾議院議長(cháng)被罷免，兩黨能否盡快協(xié)商出正式的預算案還是未知數。穆迪此前曾警告，美國可能失去最高信用評級。海外央行的減持、美聯(lián)儲的縮表、對沖基金的做空，以及投資者對美國財政信心的動(dòng)搖，令“美債火山“噴發(fā)得更為猛烈。
他認為，美債高收益率可能會(huì )持續更長(cháng)時(shí)間且有繼續上行的風(fēng)險。在過(guò)去的50年中，10年期美債收益率在大部分時(shí)間內都要高于當前的4.8%。
目前，很多投資大佬預計，10年期美債收益率會(huì )突破5%，一向保守的各大投行近期也調高了預期。例如，高盛預計10年期美債收益率四季度會(huì )到達4.3%，這比此前4%以下的預測提升了不少。該機構還預計，明年一季度10年期美債收益率會(huì )達到4.6%，因為明年一季度美國經(jīng)濟可能較今年四季度反彈。而且機構對2025年10年期美債收益率的預測都幾乎還在4.2%以上。相較之下，今年6月，一眾機構還預測美債收益率很快會(huì )回到3%~3.2%。
風(fēng)險資產(chǎn)備受沖擊
長(cháng)假期間，海外風(fēng)險資產(chǎn)普遍回撤，從美股到黃金、原油等無(wú)一幸免。
目前，標普500的收益率和美國10年期國債收益率之間的差值不斷縮小，顯示買(mǎi)入股票的性?xún)r(jià)比降低。這也是為何在高企的債券收益率下，風(fēng)險資產(chǎn)普遍承壓。
就今年反彈幅度最大的納斯達克指數而言(一度漲幅逼近50%)，機構預計將趨于下行，該指數的大漲更多由于大型科技企業(yè)的驅動(dòng)，集中度風(fēng)險不小。交易員認為，對于那些希望在14500點(diǎn)以上賣(mài)出而不是買(mǎi)入的交易者來(lái)說(shuō)，需要關(guān)注的下行水平包括14200點(diǎn)左右的通道支撐和13700點(diǎn)，這個(gè)水平在2022年的反趨勢漲勢中充當了阻力。如果設定在14900點(diǎn)以上的止損點(diǎn)，這個(gè)交易將提供大約2比1的風(fēng)險收益比。
高盛方面提及，標普500的成份股公司將于下周開(kāi)始發(fā)布三季度財報。市場(chǎng)共識預計銷(xiāo)售增長(cháng)2%，毛利率收縮55BP至11.2%，與去年相比，每股收益將持平。不包括造成拖累的能源行業(yè)，機構預計標普500指數公司的盈利將增長(cháng)5%。但考慮到“更高更久”的利率政策、持續的工資增長(cháng)以及一些科技公司的人工智能投資，大規模的毛利率擴張不太可能發(fā)生。
除了美股，黃金是這波美債收益率飆升背景下大受沖擊的另一類(lèi)資產(chǎn)。強勢美元令黃金近期暗淡無(wú)光，已經(jīng)連續8天下跌。CFTC投資者持倉報告顯示，黃金的投機性?xún)舳囝^頭寸正在快速降低。
長(cháng)假期間，金價(jià)在跌破每盎司1900美元之后加速下行，交易員關(guān)注下方的1800~1810美元區域的關(guān)鍵支撐位，這里是通道下軌以及2月低點(diǎn)的重疊區域?！半m然RSI指標的嚴重超賣(mài)暗示反彈臨近，但在美元走勢反轉之前，黃金恐怕很難真正扭轉當前的頹勢，因此反彈(若有)幅度或將相對有限。1848美元是多頭的初步目標，其次是1885美元一線(xiàn)?！盝erry Chen稱(chēng)。
A股、人民幣料區間震蕩
下周一(10月9日)，A股將恢復交易，長(cháng)假期間離岸市場(chǎng)的情況或提供借鑒。就股市而言，MSCI中國指數過(guò)去一周下跌了2.1%，港股持續承壓且流動(dòng)性仍然欠佳。
各界預計，A股仍可能持續震蕩?！肮澢白詈笠恢軆H四個(gè)交易日，市場(chǎng)情緒沒(méi)有明顯起色，北向資金延續凈流出，上證綜指維持震蕩走勢，其中TMT板塊和醫藥生物行業(yè)明顯修復，地產(chǎn)和能源鏈等回調?！蹦香y理財研究部負責人王強松對記者表示，當前，基本面有弱改善，8月單月工業(yè)企業(yè)利潤增速轉正，庫存有觸底回升跡象，9月PMI生產(chǎn)端和需求端均有修復，但在居民資產(chǎn)負債表修復緩慢的背景下，地產(chǎn)改善有限。
他還提及，外部擾動(dòng)因素加劇，美債收益率率突破新高，美國財政壓力凸顯，市場(chǎng)對美聯(lián)儲緊縮預期升溫，影響了整體風(fēng)險偏好，因而維持短期指數震蕩的判斷，未來(lái)需要觀(guān)察海外經(jīng)濟走勢，等待國內經(jīng)濟內生動(dòng)能的修復。
文化和旅游部報告稱(chēng)，黃金周期間國內旅游收入達7530億元，比2022年和2019年分別增長(cháng)了130%和2%。其間國內旅游出游人數達8.26億人次，比2022年和2019年分別增長(cháng)了71%和4%。電影票房超過(guò)26億元，同比增長(cháng)超過(guò)70%，不過(guò)僅為2019年水平的一半左右。
就匯率而言，面對強美元的壓力，中國央行的持續維穩信號可能仍將使人民幣維持在7.3區間震蕩。長(cháng)假期間美元指數沖高回落，回到106以下，但此前已經(jīng)連續11周上漲，累計漲幅近7%，上一次出現如此強勁的漲幅還要追溯到2014年，當時(shí)在27周中有22周收漲，累漲近20%。
“人民幣匯率近期一直在7.3上下拉鋸。我們通過(guò)基本面的模型計算，目前的中樞大致在7.20下方。這一數值在整個(gè)2023年里變化不大，但情緒面的影響比較突出。從年初的過(guò)于樂(lè )觀(guān)，到二季度以來(lái)的過(guò)于悲觀(guān)，如果將這一部分干擾量化在我們的模型中，將大致升至7.40關(guān)口，高于即期價(jià)格?！蹦炒笮袊H業(yè)務(wù)專(zhuān)家朱延樺對記者表示。
在他看來(lái)，目前美元指數被高估，短期將受到美國財政寬松影響，但只要美聯(lián)儲繼續扼住流動(dòng)性咽喉，美元短缺與美元指數反彈的格局就難以打破。中期來(lái)看，美元指數是否會(huì )回歸均值則仍待觀(guān)望。
