從宏觀(guān)到微觀(guān)，細數產(chǎn)業(yè)投資新變化。
7月27日，由中國科技產(chǎn)業(yè)智庫「甲子光年」主辦的2022「甲子引力X」科技產(chǎn)業(yè)投資峰會(huì )在北京三里屯通盈中心洲際酒店成功舉辦。甲子光年創(chuàng )始人兼CEO張一甲重磅發(fā)布《2022科技產(chǎn)業(yè)投資風(fēng)向報告》。以下為峰會(huì )現場(chǎng)實(shí)錄及報告詳細內容。
本次分享內容較多，部分圖片在手機端可能被壓縮，您可以點(diǎn)擊鏈接：青山常駐江水東流-2022中國科技產(chǎn)業(yè)投資新風(fēng)向-甲子光年 進(jìn)入甲子光年官網(wǎng)下載。
大家好，歡迎大家來(lái)到2022「甲子引力X」科技產(chǎn)業(yè)投資峰會(huì )。
2022上半年是過(guò)去幾年中最不同尋常的半年，很多科技創(chuàng )業(yè)者和投資人都有切膚之感。曾經(jīng)一位創(chuàng )業(yè)者告訴我，他的投資人囑咐他“寧可轟轟烈烈死，不要平平淡淡活”，這是互聯(lián)網(wǎng)時(shí)期留下的指數增長(cháng)慣性；而今年，很多投資人卻在告誡被投企業(yè)：千萬(wàn)不要盲目擴張，活下去，想方設法活下去，甚至慢一點(diǎn)也不要緊。
今天，我們面對面坐而論道，是格外難得的相聚，希望我們可以借此機會(huì )深入探討一下：2022，中國科技產(chǎn)業(yè)究竟發(fā)生了什么？科技投資正在發(fā)生什么變化？未來(lái)將走向何方？
目錄：
今天我的分享將從四個(gè)部分展開(kāi)：
NOW，以全局看此刻；Zoom In，拉近鏡頭，用數字解析四大細分賽道的投資走向；HOW，聊聊變局之中科技投資的全新范式；最后，Zoom Out，把鏡頭拉遠，錨定未來(lái)大勢。
1.【NOW】以全局看此刻：什么是需要重新審視的，什么是仍然堅信不變的
首先，以全局看此刻，什么是需要重新審視的，什么是仍然堅信不變的。
1.0 熱詞
這是2022年上半年，出現在我們視野中的高頻熱詞。從這些事件中撥開(kāi)迷霧，我們看到了一些顯著(zhù)的數據走勢。
1.1 現象
維度1：科創(chuàng )指數VS疫情走勢
首先是一組對比數據——科創(chuàng )50指數與中國大陸每日新增確診病例數。2022上半年，兩條曲線(xiàn)呈現出完全相反的走勢。很顯然，疫情讓中國科技產(chǎn)業(yè)遭遇了一場(chǎng)格外艱難的考驗。
維度2：一級市場(chǎng)投資變化
2022年上半年一級市場(chǎng)投資事件數和投資規模，呈現顯著(zhù)下降趨勢。
投資事件同比下降19%，投資規模同比下降8%。
維度3：估值倒掛
今年上半年，不止一位投資人告訴「甲子光年」，他們遇到大量科技企業(yè)估值倒掛。一些舊日風(fēng)光的高估值獨角獸，今天卻成為了“退出困難戶(hù)”，資本避之不及。
維度4：中小企業(yè)競相專(zhuān)精特新
之前資本競相追逐、推高獨角獸，而今年的“香餑餑”是另一類(lèi)企業(yè)：專(zhuān)精特新。今年，我們合作的投資機構、大企業(yè)和地方政府普遍在向專(zhuān)精特新們拋出橄欖枝。
專(zhuān)精特新為什么受歡迎？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，他們是各個(gè)細分行業(yè)里的“小龍頭”和“隱形冠軍”，比如很多制造業(yè)細分市場(chǎng)的佼佼者——他們業(yè)績(jì)優(yōu)秀，掌握核心技術(shù)，財務(wù)好，估值又不高，自然成為市場(chǎng)“新寵”。
另一方面，北交所的設立也為專(zhuān)精特新的退出打開(kāi)新局面，在目前北交所的100家上市公司中，有20家是專(zhuān)精特新。
從產(chǎn)業(yè)地位來(lái)看，專(zhuān)精特新們作為中小企業(yè)發(fā)展的領(lǐng)頭人，他們的突出優(yōu)勢是專(zhuān)注在產(chǎn)業(yè)鏈上的某個(gè)環(huán)節，聚焦主業(yè)，創(chuàng )新能力突出，當他們形成集群后，具有較強的抗風(fēng)險能力，為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈、創(chuàng )新鏈穩定持續發(fā)展打下良好基礎。
從大盤(pán)來(lái)看，在我國，90%以上的企業(yè)都是中小企業(yè)，截止到去年底，中國中小企業(yè)4793.6萬(wàn)家，專(zhuān)精特新企業(yè)有4萬(wàn)家，“小巨人”企業(yè)達到4762家。從占比看，專(zhuān)精特新總數還有很大增長(cháng)空間。
維度5：中國PE倍數處于持續震蕩調節中
最后看看二級市場(chǎng)估值體系。從科創(chuàng )板、北交所、A股上市公司的PE倍數走勢圖可以看出，PE倍數持續震蕩，未見(jiàn)緩和趨勢。這說(shuō)明中國資本市場(chǎng)仍然處于缺乏確定性、缺乏標準、缺乏共識、缺乏清晰預期的狀態(tài)，資本市場(chǎng)亟需更加清晰的“中國標準”。
2022，科技投資價(jià)值導向與估值模式亟待重新定義
以上數據表明，2022年，中國科技產(chǎn)業(yè)投資已經(jīng)走到了一個(gè)分水嶺，價(jià)值導向與估值模式亟待重新定義。
1.2 原因：歷史的進(jìn)程：中國社會(huì )正在從全面小康向共同富裕轉變
要想厘清中國模式，需要深刻理解中國社會(huì )的整體步伐。從歷史的進(jìn)程看，中國現代化建設有五個(gè)階段：
● 第一階段為改革開(kāi)放之初到1990年，主要任務(wù)是解決溫飽問(wèn)題；
● 第二階段為1991年到2000年，目標是使人民生活總體達到小康水平；
● 第三階段為2001年到2020年，中心任務(wù)是全面建成小康社會(huì )，全面脫貧，中國已經(jīng)在2020實(shí)現了該目標；
● 第四階段為2021年到2035年，目標是基本實(shí)現現代化；
● 第五階段為2036年到2050年，目標是全面建成富強民主文明和諧美麗的社會(huì )主義現代化強國。
目前，中國剛剛完成第三向第四階段的過(guò)渡。而當下的核心策略，就是共同富裕。習總書(shū)記反復強調，我國現代化是全體人民共同富裕的現代化。
值得一提的是，各國都希望追求富裕，但形態(tài)有著(zhù)根本區別。資本主義國家的現代化之所以不可能實(shí)現共同富裕，根本原因在于其制度本身，資本家不可能與勞動(dòng)者共享財富；而社會(huì )主義的本質(zhì)是“解放生產(chǎn)力，發(fā)展生產(chǎn)力，消滅剝削，消除兩極分化，最終達到共同富?！?/strong>——制度本身的差別，必然意味著(zhù)中國面向未來(lái)的造富之路難以沿用國外的范式。
要實(shí)現共同富裕，意味著(zhù)發(fā)展重心的轉移：更加注重質(zhì)量和結構；更加重視解決發(fā)展不平衡、不充分的問(wèn)題，而不是單純強調經(jīng)濟總量的擴張；更加注重發(fā)展的安全。
值得一提的是，“安全”包含了三層意思：一是社會(huì )安全；二是數據安全，數據作為新的生產(chǎn)要素，不僅屬于企業(yè)，還關(guān)乎國家安全，因此，數字經(jīng)濟必然需要新的治理框架；三是產(chǎn)業(yè)鏈的安全，即一些“卡脖子”領(lǐng)域要實(shí)現自給自足。
1.2 原因：實(shí)現共同富裕的三大路徑
從路徑來(lái)看，共同富裕怎么實(shí)現？
中國社科院國家高端智庫首席專(zhuān)家蔡昉認為，通往共同富裕有三個(gè)途徑：做大蛋糕和分好蛋糕、促進(jìn)和擴大社會(huì )流動(dòng)性、社會(huì )福利全覆蓋均等化。
（1）第一個(gè)途徑是做大蛋糕和分好蛋糕：
做大蛋糕要效率，分好蛋糕要公平，這需要初次分配、再分配、三次分配協(xié)同作業(yè)：
● 初次分配以效率為原則，要依靠市場(chǎng)，由市場(chǎng)化來(lái)完成；
● 再分配以公平為原則，要依靠法律，要加大稅收、社保、轉移支付等調節力度并提高精準性；
● 第三次分配就是通過(guò)自愿公益捐贈進(jìn)一步調節——要以道德為原則，鼓勵高收入者自愿捐款到公益基金會(huì )，讓更多資金進(jìn)入國家的科技創(chuàng )新基金和公益事業(yè)。
（2）第二個(gè)途徑是促進(jìn)和擴大社會(huì )性流動(dòng)
社會(huì )性流動(dòng)包括橫向流動(dòng)與縱向流動(dòng)：橫向流動(dòng)——比如農民工從務(wù)農轉移到非農產(chǎn)業(yè)，進(jìn)入城市；縱向流動(dòng)——比如收入、社會(huì )身份、職業(yè)和崗位的提升。中國改革開(kāi)放以來(lái)的人口流動(dòng)主要是橫向流動(dòng)。而要想實(shí)現共同富裕，應該加大鼓勵縱向流動(dòng)。
怎么縱向流動(dòng)？這就需要新技術(shù)的加持，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級，讓蛋糕做得大、做得快，擴大中等收入群體比重，形成中間大、兩頭小的橄欖型分配結構。
另外，值得一提的是，共同富?！倭愫筒┺?，共同富?！俳俑粷?。
如果勞動(dòng)者的關(guān)系是擠一輛公共汽車(chē)，你擠上來(lái)我就掉下去，就會(huì )導致沖突。如果按收入將居民分為五組，共同富裕要求每組的收入都不斷提高，很多家庭可以從低收入向上完成收入組別的跨越，同時(shí)，不能造成一些家庭收入增速明顯慢于其他家庭的情況。
（3）社會(huì )福利全覆蓋均等化
根據國際經(jīng)驗，人均GDP處于1萬(wàn)美元到2.5萬(wàn)美元之間的國家，平均來(lái)看政府的社會(huì )福利支出從占GDP比重26%逐漸升高至37%。從現在到2035年，中國處在人均GDP從1萬(wàn)美元提高到2.5萬(wàn)美元的階段，應該遵循規律，逐漸完善我國的福利體系。
邁克爾·波特在《國家競爭優(yōu)勢》一書(shū)中講道，經(jīng)濟增長(cháng)會(huì )跨越四個(gè)階段：
● 第一階段是要素驅動(dòng)，依靠資源和勞動(dòng)力；
● 第二階段是投資驅動(dòng)，配合資源大規模投入資本；
● 第三階段是創(chuàng )新驅動(dòng)，依靠技術(shù)和生產(chǎn)力的提高；
● 第四階段是財富驅動(dòng)。
在前三個(gè)階段，經(jīng)濟增長(cháng)都是上行的，而到了財富驅動(dòng)階段，經(jīng)濟增長(cháng)放緩，一不小心就會(huì )陷入停滯。
目前，中國經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)跨過(guò)了前兩個(gè)階段，當下需要做的，是把創(chuàng )新驅動(dòng)和財富驅動(dòng)緊密結合。怎么結合？就是通過(guò)引導，讓創(chuàng )新和資本朝向同一方向，結合起來(lái)，相輔相成。
1.2 原因：新路徑呼喚新資本
我們把剛才提到的初次分配、縱向流動(dòng)、創(chuàng )新驅動(dòng)、財富驅動(dòng)四個(gè)關(guān)鍵詞抽取出來(lái)，就是對當下資本的啟示：
做大蛋糕，意味著(zhù)新動(dòng)能；縱向流動(dòng)，意味著(zhù)新的就業(yè)崗位，新的產(chǎn)業(yè)結構；創(chuàng )新驅動(dòng)，意味著(zhù)需要新技術(shù)；財富驅動(dòng)，意味著(zhù)時(shí)代呼喚契合當下社會(huì )需求的“新資本”。
1.2 原因：新資本需要新邏輯
新資本需要新邏輯，主要有三大轉變：
第一，再平衡。中國將在蛋糕做大過(guò)程中更重視蛋糕的分配，對勞動(dòng)者會(huì )越來(lái)越傾斜和有利——這意味著(zhù)，某些靠壓榨勞動(dòng)者收益來(lái)做大自身收益的平臺型商業(yè)模式已經(jīng)過(guò)時(shí)。
第二，再估值。很多曾爆發(fā)式增長(cháng)的“黃金賽道”，如果它們加劇了社會(huì )焦慮、貧富差距，或者和數據安全、產(chǎn)業(yè)鏈自主等目標相抵觸，具有“負外部性”特點(diǎn)，就勢必遭強勢監管舉措。
第三，投資重置。此刻，既然中國經(jīng)濟治理框架在重置，全球商界對中國也會(huì )存在投資心態(tài)和方向的重置——過(guò)去一些對標美國同類(lèi)平臺企業(yè)的估值和商業(yè)邏輯，快速復制、繼而赴美上市的故事，已不匹配當下中國經(jīng)濟方向，資本更應該向與產(chǎn)業(yè)鏈自主、數據安全、環(huán)保減碳等相關(guān)行業(yè)進(jìn)行資源傾斜。換句話(huà)說(shuō)，投資中國，需要理解中國模式。
1.3 科技資本變化：面向未來(lái)，科技資本的變與不變
通過(guò)以上分析，我們可以得出，面向未來(lái)科技資本的變與不變：
不變的是，資本依然可以對利潤追逐，參與把蛋糕做大的過(guò)程；而需要重新審視的是，資本要盡量朝向與國家宏觀(guān)政策相匹配的方向，朝向對補產(chǎn)業(yè)鏈短板有幫助的方向（比如高端發(fā)動(dòng)機、新材料、數控機床、新能源、生物醫藥和醫療設備、信息硬件），同時(shí)盡量規避存在資本無(wú)序擴張現象的領(lǐng)域（比如房地產(chǎn)、教育、娛樂(lè )、互聯(lián)網(wǎng)金融）。
2022，從比拼“回報率”時(shí)代，走向考驗“命中率”時(shí)代
綜合以上部分內容，我們又可以做出判斷：2022年，時(shí)代劃開(kāi)鮮明的分水嶺——科技資本正從比拼“回報率”的時(shí)代，走向考驗“命中率”時(shí)代。
過(guò)去的打法，更像“一將功成萬(wàn)骨枯”，追逐1到10000的回報率，圍獵潛在巨頭，重倉單點(diǎn)投資；未來(lái)的打法，更應該是“善戰者無(wú)赫赫之功”，利用專(zhuān)業(yè)判斷，圍繞重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈布局，加注產(chǎn)業(yè)鏈短板，收獲蛋糕從大到強、產(chǎn)業(yè)鏈集體上行的紅利。
2.【Zoom In】細分賽道數讀：四大細分賽道拆解，數讀當下投資風(fēng)向
第二部分，我們將從四大細分賽道進(jìn)行拆解分析，通過(guò)調研數據實(shí)勘，解讀當下投資風(fēng)向變化。
調研樣本說(shuō)明
今年上半年，「甲子光年智庫」調研了105家機構，調研對象以關(guān)注科技的一級市場(chǎng)投資機構為主，訪(fǎng)問(wèn)對象為總監級及以上的關(guān)鍵決策者。通過(guò)調研，我們收獲了很多有啟發(fā)的數據。
2.1 新風(fēng)向：主投賽道新風(fēng)向價(jià)值導向明顯，向產(chǎn)業(yè)數字化方向傾斜，向實(shí)體經(jīng)濟轉型，聚焦補鏈擴鏈強鏈環(huán)節
根據「甲子光年」調研發(fā)現，2022年30%的投資機構的投資力度提高，而七成機構投資力度有所下降，這和疫情直接相關(guān)。
在投資力度提高的這30%的機構中，他們78%投向產(chǎn)業(yè)數字化，22%投向數字產(chǎn)業(yè)化——說(shuō)明投資者也在躬身入局，走入產(chǎn)業(yè)深處。
我們用賽道重視程度（目前機構對各賽道的投資占比）和投資力度增幅（機構對各賽道預計投資的增長(cháng)幅度）兩個(gè)維度進(jìn)行交叉分析，可以把當下各個(gè)賽道劃分為四個(gè)象限：風(fēng)口賽道、潛力賽道、金牛賽道、瘦狗賽道。
● 右上角是【風(fēng)口賽道】——正處于主導階段、高光時(shí)刻、“排位賽”的賽道：
這部分屬于當下投資多，未來(lái)空間大的賽道。智能制造、半導體、元宇宙、5G和信創(chuàng )屬于此類(lèi)賽道。
● 左上角是【潛力賽道】——正處于引入階段、教育市場(chǎng)、“入圍賽”的賽道：
這部分屬于當下投資少，但未來(lái)空間大，可能會(huì )重裝投入的賽道?？梢钥吹?，大量細分賽道均集中在此象限。
● 右下角是【金牛賽道】——正處于考驗階段、亟待結果的賽道：
這部分屬于已投資占比高，但未來(lái)預計增幅不多的賽道。資本環(huán)境相對成熟，更需要靜觀(guān)結果。自動(dòng)駕駛、生物醫藥、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、機器人和大數據均屬于此類(lèi)賽道。
● 左下角為【瘦狗賽道】——正處于資本聚光燈外的賽道。
從當下看，風(fēng)口賽道和金牛賽道吸附了更多資本，但潛力賽道正在獲得來(lái)自資本市場(chǎng)的牽引力，會(huì )逐步向風(fēng)口賽道過(guò)渡；而風(fēng)口賽道會(huì )逐步向金牛賽道過(guò)渡。不同細分賽道大體沿著(zhù)順時(shí)針?lè )较蜓葸M(jìn)。
2.2 四大賽道
根據熱門(mén)賽道排位，「甲子光年」選出半導體、工業(yè)軟件、生物醫藥、自動(dòng)駕駛四條代表性賽道，讓我們穿透性地看一看。
2.3 半導體
2.3.1 現狀：亟待打破技術(shù)封鎖，啟動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)新“火車(chē)頭”，重塑全球產(chǎn)業(yè)秩序
【卡脖子】但凡提及“卡脖子”，中國的半導體產(chǎn)業(yè)一定首當其沖。
我國受限于自身產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平，多種中高端半導體產(chǎn)品仍然高度依賴(lài)進(jìn)口。
中國是全球最大的半導體需求市場(chǎng)，是集成電路最大的進(jìn)口國。根據國家統計局和海關(guān)總署數據，我國2021年1-12月集成電路的進(jìn)口數量為6354.81億個(gè)，進(jìn)口總金額達2.79萬(wàn)億人民幣。
核心環(huán)節受制于人，中興、華為等企業(yè)被制裁消息頻出，而事實(shí)上——從半導體材料，到高端光刻機的研發(fā)制造，再到高端制造工藝，我國近乎整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都被“卡脖子”——加速實(shí)現自主可控，已經(jīng)成為刻不容緩的任務(wù)。
【政策扶持】近些年，發(fā)改委、科技部、工信部相繼出臺了一系列支持政策，推動(dòng)國內半導體產(chǎn)業(yè)發(fā)展。尤其在各類(lèi)“卡脖子”事件后，我國對半導體產(chǎn)業(yè)的政策支持力進(jìn)一步加強。
【自主追趕】好在，我們可以看到自主追趕的步伐。在中間這張圖表可以看到，中國集成電路產(chǎn)量的增速已經(jīng)于2015年超過(guò)進(jìn)口量增速——這是個(gè)好兆頭，我們有理由相信，未來(lái)我們對半導體進(jìn)口的依賴(lài)性將逐步降低，我們將逐步打破技術(shù)封鎖、實(shí)現自主可控、啟動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)新“火車(chē)頭”，重塑全球產(chǎn)業(yè)秩序。
2.3.2 投資新風(fēng)向：車(chē)載半導體領(lǐng)域和部分仍受制于人環(huán)節的將是未來(lái)投資風(fēng)口
接下來(lái)我們看看半導體的投資風(fēng)向。
【整體趨勢】首先，豐富的下游應用需求是賽道發(fā)展的根本。
中國的信息化進(jìn)程已經(jīng)逐步追上發(fā)達國家，為半導體創(chuàng )造了更多的應用場(chǎng)景。
大數據、人工智能、云計算等技術(shù)的應用也使得芯片應用落地場(chǎng)景更加多元化，涌入汽車(chē)電子、智能制造、智慧城市、元宇宙等千行百業(yè)，下游市場(chǎng)的應用需求將保持長(cháng)期增長(cháng)。
【投資風(fēng)向】從需求場(chǎng)景看，汽車(chē)或將是芯片落地最密集的場(chǎng)景之一。在汽車(chē)電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化進(jìn)程不斷加深的大環(huán)境下，伴隨新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量節節增長(cháng)，各主機廠(chǎng)對于各種車(chē)用芯片的需求也在迎來(lái)爆發(fā)。
從機構投資人的投資偏好可以看出，車(chē)規級芯片最被投資機構看好；其次是云計算將大量使用的計算芯片和存儲芯片。
【投資環(huán)節】從投資環(huán)節看，投資機構，更加關(guān)注擁有國產(chǎn)替代能力，同時(shí)屬于人才和知識產(chǎn)權密集型的細分賽道，比如產(chǎn)業(yè)鏈上游的EDA軟件、新一代半導體材料，中游的芯片設計和特種封裝測試等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節。
以芯片設計環(huán)節為例，已經(jīng)涌現一批優(yōu)秀企業(yè)具備較強的進(jìn)口替代能力，如寒武紀、地平線(xiàn)、黑芝麻等企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入IC設計的一級梯隊。
2.3.3 投資決策關(guān)鍵因素變化：ESG、技術(shù)和產(chǎn)品服務(wù)的重要性提升，管理團隊重要性有所下降
我們看看問(wèn)卷收集的決策因素。
在影響半導體投資決策的關(guān)鍵因素中，新募基金最為重視企業(yè)的技術(shù)、產(chǎn)品服務(wù)和所處賽道行業(yè)。
從新舊基金的變化看，社會(huì )責任、環(huán)境生態(tài)、公司治理等ESG相關(guān)關(guān)鍵詞的決策影響幅度提升最高。
「甲子光年」在此提出兩條半導體投資判別式：
技術(shù)水平=f(一流團隊，技術(shù)的全球市場(chǎng)競爭力水平)
國產(chǎn)替代參與能力=f(市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力，技術(shù)能力，規?；髌芰Γ?/strong>
2.4 工業(yè)軟件
2.4.1 現狀：工業(yè)軟件基礎薄弱，制造業(yè)升級亟需自主可控的工業(yè)軟件，政策積極引導行業(yè)發(fā)展
【重要性】工業(yè)軟件很重要，在今年4月27日的「甲子引力」上我提出了工業(yè)軟件的兩個(gè)定位：第一，是鍛造自己的容器，大國工匠實(shí)踐沉淀經(jīng)驗與總結的載體；第二，是打造自己的衡器，工業(yè)軟件是衡量一個(gè)國家工業(yè)化水平的重要標志。
伴隨工業(yè)和制造業(yè)發(fā)展的過(guò)程從1.0的機械化到3.0信息化，4.0智能化，每個(gè)階段最核心的就是一代代工藝的沉淀與升級。如果說(shuō)設備是工廠(chǎng)的肌肉，傳感器和網(wǎng)絡(luò )是工廠(chǎng)的神經(jīng)，那么工藝就是工廠(chǎng)乃至整個(gè)工業(yè)制造的靈魂。大國工匠要完成對上一代工藝的衣缽傳承，過(guò)去我們靠“心口相傳”，而今天，起到這個(gè)作用的“容器”就是工業(yè)軟件。
【困境】然而，在過(guò)去，中國工業(yè)軟件研發(fā)人才匱乏，且國內使用正版軟件的意識不高，導致國產(chǎn)工業(yè)軟件難以自主開(kāi)發(fā)，軟件廠(chǎng)商難以生存，國外廠(chǎng)商幾乎壟斷我國工業(yè)軟件市場(chǎng)；
尤其在偏底層的研發(fā)設計和生產(chǎn)控制類(lèi)軟件領(lǐng)域中，工業(yè)軟件國產(chǎn)化率很低，也使得我們被“卡脖子”的風(fēng)險放大。
【市場(chǎng)需求側機會(huì )】樂(lè )觀(guān)的一面是，市場(chǎng)規模在快速放大。在“制造業(yè)強國”戰略背景下，工業(yè)軟件需求增長(cháng)迅速，國內市場(chǎng)規模增速保持在15%左右，顯著(zhù)高于海外市場(chǎng)增長(cháng)。
【政策】從政策角度看，工業(yè)軟件也是重中之重。十三五以來(lái)，國家多次出臺相關(guān)支持政策，引導工業(yè)軟件走向自主可控。
所以對工業(yè)軟件，我們應該抱有很強的信心與決心。
2.4.2 投資新風(fēng)向：賦能制造轉型升級的領(lǐng)域，具有核心底層技術(shù)的軟件，戰略新興產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景協(xié)同領(lǐng)域
從投資風(fēng)向看：
第一，制造升級帶來(lái)大盤(pán)需求。
工業(yè)軟件的本質(zhì)是工業(yè)知識的代碼化沉淀，其工具屬性離不開(kāi)生產(chǎn)制造的具體應用場(chǎng)景。中國正快速步入數字化轉型和智能制造轉型，這帶來(lái)對工業(yè)軟件的大量需求。
具體來(lái)說(shuō)，三維設計建模（如CAD）、工業(yè)仿真（如CAE）等是工業(yè)軟件領(lǐng)域高門(mén)檻的核心底層技術(shù)，作為智能制造研發(fā)設計環(huán)節的基礎，CAX系列工業(yè)軟件需求不斷增加，具有較大投資價(jià)值；工業(yè)數字孿生平臺也將具有較大前景和投資價(jià)值。
第二，工業(yè)軟件與關(guān)鍵行業(yè)相輔相成。
一方面，國內關(guān)鍵行業(yè)（機械加工、汽車(chē)制造、航空航天、半導體電子等）的發(fā)展帶來(lái)了對各類(lèi)型工業(yè)軟件的大量需求，為工業(yè)軟件的研發(fā)、打磨、優(yōu)化提供了必要環(huán)境；另一方面，國有工業(yè)軟件的發(fā)展可以反過(guò)來(lái)推動(dòng)各行業(yè)升級。
因此，賦能制造升級領(lǐng)域 + 核心底層技術(shù)軟件 + 戰略新興產(chǎn)業(yè)協(xié)同領(lǐng)域，這三個(gè)要點(diǎn)是工業(yè)軟件的投資新風(fēng)向。
2.4.3 投資決策關(guān)鍵因素變化：ESG、政策、技術(shù)自主率和應用落地情況的重要性在上升
在對工業(yè)軟件的投資決策關(guān)鍵因素中，機構最關(guān)注企業(yè)的管理團隊、技術(shù)、賽道。
對比新舊基金，新募基金對社會(huì )責任、環(huán)境生態(tài)、公司治理等ESG關(guān)鍵詞的影響因素有大幅提升。
基于以上分析，「甲子光年」提出兩條工業(yè)軟件投資判別式：
技術(shù)自主率=f(自主知識產(chǎn)權，技術(shù)成熟度，行業(yè)理解度)
應用替代率=f(存量市場(chǎng)替代比例，增量市場(chǎng)占比，實(shí)際應用場(chǎng)景)
2.5 生物醫藥
2.5.1 現狀：從跟隨到原創(chuàng )前路漫漫，中國創(chuàng )新藥亟需與老齡化“賽跑”
接下來(lái)看生物醫藥產(chǎn)業(yè)。生物醫藥產(chǎn)業(yè)，從跟隨到原創(chuàng )前路漫漫；最大的當務(wù)之急，是中國創(chuàng )新藥亟需與老齡化“賽跑”。
【差距與追趕】在過(guò)去十余年間，中國生物醫藥行業(yè)通過(guò)跟隨型創(chuàng )新藥研發(fā)生產(chǎn)的積累，已經(jīng)快速拉近與發(fā)達國家的差距。從專(zhuān)利藥仿制，到me-too，me-better，再到first in class，中國生物醫藥產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。然而，目前國產(chǎn)創(chuàng )新藥多處于跟隨型創(chuàng )新藥階段，是對FIC藥的模仿性新藥研究，受限于稍顯落后的基礎研究水平，創(chuàng )新藥研發(fā)水平偏低。
【市場(chǎng)】從市場(chǎng)看，在中國老齡化加劇、居民對生活質(zhì)量要求提升的大環(huán)境下，生物醫藥的需求規模與多樣性不斷增長(cháng)。2021年新藥臨床試驗登記數量達到1490項，較前一年提升近50%；同時(shí)，通過(guò)上市注冊審批的國產(chǎn)創(chuàng )新藥也達到了25個(gè)，國產(chǎn)比例不斷提升。
【政策環(huán)境】從政策看，從2015年藥品注冊評審制度改革開(kāi)始，國務(wù)院和藥監局不斷出臺各項政策和法律法規，以及醫保支付的調整，鼓勵、刺激中國藥企創(chuàng )新發(fā)展；與此同時(shí)，政策從鼓勵跟隨型創(chuàng )新，逐步進(jìn)入到了鼓勵原創(chuàng )型創(chuàng )新的新階段。
2.5.2 投資新風(fēng)向：服務(wù)于銀發(fā)世代的慢性病類(lèi)藥物，創(chuàng )新生物醫藥，腫瘤、神經(jīng)系統等高需求領(lǐng)域
【人口老齡化加劇】中國近年來(lái)人口老齡化的進(jìn)程明顯加快，隨著(zhù)老年群體基數快速擴大，心腦血管疾病、糖尿病、惡性腫瘤的患者數量也將隨之上升，對應的治療需求也快速增加。
【人均衛生費用提升】與此同時(shí)，居民對生活質(zhì)量的要求不斷提升，在衛生健康方面的花費基本保持10%左右的增速，2020年人均衛生健康費用達到5146元，國產(chǎn)醫藥公司對國外創(chuàng )新藥的快速跟進(jìn)為中國患者提供了可以支付得起的治療選項。
【醫?？刭M等倒逼創(chuàng )新藥發(fā)展】在中國醫保集采與控費政策下，國產(chǎn)創(chuàng )新藥物的價(jià)格遠低于國外進(jìn)口藥物，例如，腫瘤抑制類(lèi)藥物PD1在美國人均年度支出費用高達100萬(wàn)，在中國納入醫保的情況下，年費用只需4萬(wàn)元。醫?？刭M收緊將倒逼企業(yè)走向創(chuàng )新道路。
【高需求領(lǐng)域】從下游需求看，腫瘤、免疫、內分泌、神經(jīng)類(lèi)等仍是需求最高的疾病領(lǐng)域，市場(chǎng)潛力大。
因此，服務(wù)銀發(fā)世代的慢性病類(lèi)藥物 + 創(chuàng )新生物醫藥 + 腫瘤、神經(jīng)系統等高需領(lǐng)域，是生物醫藥領(lǐng)域的投資新風(fēng)向。
2.5.3 投決因素變化：管理團隊、生態(tài)應用等市場(chǎng)化因素重要性上升，政策因素影響下降
在影響投資決策前三的關(guān)鍵因素中，機構在新募基金中最關(guān)注企業(yè)的管理團隊和生態(tài)伙伴。
由此，「甲子光年」提出兩條「生物醫藥投資判別式」：
人力資本=f(一流團隊，技術(shù)研發(fā)水平)
應用場(chǎng)景=f(賽道選擇，臨床階段，政策環(huán)境)
2.6 自動(dòng)駕駛
2.6.1 現狀：中國單車(chē)智能技術(shù)與全球并駕齊驅?zhuān)?chē)路協(xié)同已成為各類(lèi)政策多維度推動(dòng)主要方向
最后我們看看自動(dòng)駕駛行業(yè)。
【技術(shù)水平】中國自動(dòng)駕駛起步稍慢，但技術(shù)與國際一流廠(chǎng)商已經(jīng)并駕齊驅?zhuān)?strong>目前全球頭部解決方案玩家基本由中美兩國包攬。
【政策環(huán)境】中國目前政策規劃的主要方向是通過(guò)同時(shí)發(fā)展智慧道路和智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)，經(jīng)由物聯(lián)網(wǎng)、V2X實(shí)現車(chē)路協(xié)同，現形成以一線(xiàn)城市為基礎、向部分新一線(xiàn)和二三線(xiàn)城市輻射發(fā)展的雙智城市發(fā)展格局。
相比國外，中國自動(dòng)駕駛的政策環(huán)境是非常全面到位的：目前，政府已推出各類(lèi)型政策，從多個(gè)維度共同推動(dòng)自動(dòng)駕駛行業(yè)的發(fā)展，包括政策放開(kāi)準入，示范區大批量建設，地方產(chǎn)業(yè)投資青睞，園區配套優(yōu)惠政策，路測牌照的發(fā)放，成立合資Robotaxi運營(yíng)公司等，旨在營(yíng)造自動(dòng)駕駛技術(shù)的進(jìn)步與迭代的環(huán)境。
2.6.2 投資新風(fēng)向：把控核心場(chǎng)景 + 入局各主機廠(chǎng)新車(chē)型 + 軟件定義汽車(chē)
【自動(dòng)駕駛級別】從行業(yè)現狀看：L2及L2+自動(dòng)駕駛技術(shù)已經(jīng)實(shí)現規?；慨a(chǎn)，并處于放量階段；而L4級別以上的自動(dòng)駕駛也已經(jīng)在中美兩國各地上路測試，處于不斷累積路測數據的階段。
據IDC數據，2022年一季度中國L2級自動(dòng)駕駛滲透率達23.2%，市場(chǎng)處于向L3發(fā)展階段。L4及以上級別技術(shù)在開(kāi)放場(chǎng)景的落地難度很大，雖然目前的算法能解決90%以上的問(wèn)題，但剩余10%場(chǎng)景里包含大量長(cháng)尾問(wèn)題，仍待不斷積累數據和打磨算法。
【把控核心場(chǎng)景】目前L4級別自動(dòng)駕駛在限制和封閉場(chǎng)景相繼落地：AGV小車(chē)在倉儲物流已經(jīng)大規模鋪設，而礦區、港口等場(chǎng)景也已經(jīng)開(kāi)啟商業(yè)化——對于L4玩家來(lái)說(shuō)，卡位、把控核心場(chǎng)景，是更現實(shí)的選擇。
【入局主機廠(chǎng)新車(chē)型】隨著(zhù)新的電動(dòng)車(chē)型市場(chǎng)占有率不斷提升，以及域控制電子電器架構在傳統車(chē)企的部署，駕駛輔助域實(shí)現集中控制的車(chē)型比例會(huì )在未來(lái)3年內快速攀升。目前，各大主機廠(chǎng)積極同自動(dòng)駕駛解決方案商展開(kāi)合作，未來(lái)3年將是相應車(chē)型集中落地的時(shí)間點(diǎn)。
【軟件定義汽車(chē)】大眾汽車(chē)在2020年的預測：當時(shí)一輛車(chē)上最多約集成了1億行代碼，而到了2025年一輛車(chē)上將集成多達10億行代碼，軟件定義汽車(chē)、軟件定義交通的時(shí)代即將全面到來(lái)。
因此，把控核心場(chǎng)景 + 入局各主機廠(chǎng)新車(chē)型 + 軟件定義汽車(chē)，這三個(gè)要點(diǎn)是自動(dòng)駕駛的投資新風(fēng)向。
2.6.3 投資決策關(guān)鍵因素變化：告別技術(shù)獨尊時(shí)代，商業(yè)模式、落地場(chǎng)景、生態(tài)伙伴重要性提高
在自動(dòng)駕駛賽道，影響投決的前三關(guān)鍵因素，是投資人對企業(yè)的管理團隊、技術(shù)和所處具體賽道行業(yè)等因素的表現。
從投決因素的變化看，機構對自動(dòng)駕駛企業(yè)的商業(yè)模式、所處賽道和生態(tài)伙伴的重要性程度增加。
當前資本對自動(dòng)駕駛賽道的關(guān)注重點(diǎn)已經(jīng)由技術(shù)期望轉向實(shí)際商業(yè)化的進(jìn)展，行業(yè)投資已經(jīng)經(jīng)過(guò)一輪周期，逐步恢復理性。
由此，「甲子光年」提出兩條自動(dòng)駕駛投資判別式：
技術(shù)成熟度=f(人主導駕駛過(guò)程的介入程度，場(chǎng)景復雜度)
生態(tài)成熟度=f(落地場(chǎng)景，生態(tài)伙伴，可盈利商業(yè)模式)
3.【HOW】全新資本范式：展望中國產(chǎn)業(yè)未來(lái)，研判風(fēng)險投資新律
接下來(lái)我們跳出細分賽道，一起看看中國科技產(chǎn)業(yè)投資在全新局面下的新規律。
新動(dòng)能——新體系——新坐標
在經(jīng)歷30多年近10%的年均經(jīng)濟增長(cháng)后，中國經(jīng)濟正在向“新常態(tài)”轉變。
傳統的增長(cháng)動(dòng)力，比如勞動(dòng)力的增長(cháng)，制造業(yè)的擴張，人口城鎮化遷移，出口擴大等等形成的資本對動(dòng)能的增長(cháng)作用正在減弱——中國經(jīng)濟的增長(cháng)需要新動(dòng)能。
新動(dòng)能需要新體系，會(huì )形成新的產(chǎn)業(yè)結構體系、新的資本體系、新的區域協(xié)同體系、新的治理體系等等。
新體系如何落入實(shí)踐之中？如何以精準指標推動(dòng)智慧決策？這就需要新坐標——人人需要“找得到北”，讓創(chuàng )新者有的放矢。
科技產(chǎn)業(yè)的新坐標——科技資本的新體系
科技產(chǎn)業(yè)的新坐標，會(huì )進(jìn)一步推導至科技資本的新坐標。
科技產(chǎn)業(yè)的新坐標
我們先來(lái)回顧一下今年4.27「甲子引力」大會(huì )我們提出的科技產(chǎn)業(yè)新坐標。
新坐標
【三維生態(tài)坐標】
左邊是「甲子光年」經(jīng)常使用的三維生態(tài)坐標，我們用這個(gè)坐標來(lái)評估科技產(chǎn)業(yè)演進(jìn)方向與市場(chǎng)體量。
三維生態(tài)坐標包含技術(shù)、產(chǎn)業(yè)、場(chǎng)景三個(gè)軸。任何一個(gè)科技企業(yè)都在里面落入某個(gè)生態(tài)卡位，這張圖讓我們看到，科技創(chuàng )新的演進(jìn)過(guò)程，是生產(chǎn)力、落地場(chǎng)景和生產(chǎn)關(guān)系一起演變的過(guò)程，隨著(zhù)時(shí)間發(fā)展，產(chǎn)業(yè)鏈一起演進(jìn)重塑，企業(yè)生態(tài)位也會(huì )不斷調整。
【價(jià)值導向坐標】
今年，伴隨政策和ESG對科技創(chuàng )新作用的日益鮮明，我們看到，中國屬于戰略驅動(dòng)型市場(chǎng)，“看不見(jiàn)的手”之外，“看得見(jiàn)的手”始終在工作，且價(jià)值導向的重要性日益突出。
任何創(chuàng )新者都需要以清晰坐標明確價(jià)值導向，最大可能避免資源流向出錯。
因此，「甲子光年」在2022年提出了基于價(jià)值導向的新坐標，就是右側這張圖：
X軸代表先進(jìn)生產(chǎn)力的5個(gè)階段，Y軸代表落地的實(shí)體經(jīng)濟場(chǎng)景，Z軸代表價(jià)值導向，包括以下要素：大國國策、ESG、信創(chuàng )、共同富裕等領(lǐng)域。
XY軸平面是一個(gè)時(shí)間切片上的市場(chǎng)空間，這個(gè)空間是因果導向的、經(jīng)驗主義的；而Z軸則是目標導向，以果為因，以終為始——比如，我們是不是期待綠水青山？我們是不是期待更加安全的交通？我們是不是期待減少堵車(chē)？一個(gè)產(chǎn)品、一個(gè)企業(yè)、一個(gè)賽道是否符合時(shí)代應該鼓勵的方向？一個(gè)技術(shù)路徑是否是符合大勢所趨？?jì)r(jià)值導向可以幫助投資者降低試錯風(fēng)險，也讓科技公司可以更好地衡量自己的長(cháng)期空間，從而“得道多助”。
我們可以在這個(gè)軸上進(jìn)行一些酷炫的演示：每一個(gè)橫的XY平面都是一個(gè)特定時(shí)間點(diǎn)的市場(chǎng)空間的橫截面。隨著(zhù)時(shí)間的進(jìn)展，我們會(huì )看到一個(gè)市場(chǎng)在慢慢放大，科技企業(yè)的市場(chǎng)空間就會(huì )隨著(zhù)時(shí)間的軸不斷地生長(cháng)，長(cháng)出一個(gè)不規則的立方體——這個(gè)體積就是一個(gè)企業(yè)的全生命周期市場(chǎng)價(jià)值。在這個(gè)坐標里，時(shí)間軸和價(jià)值導向軸朝向同一個(gè)方向——越符合價(jià)值導向的企業(yè)，越能隨著(zhù)時(shí)間的發(fā)展迎來(lái)更大的市場(chǎng)，把所有橫截面的中心點(diǎn)穿在一起，就顯示出了一個(gè)企業(yè)的核心戰略路徑。
科技資本的新坐標
接下來(lái)我們來(lái)看看科技資本的新坐標。
3.1 舊類(lèi)型：舊有機構劃分方式難以體現價(jià)值導向
誰(shuí)是科技產(chǎn)業(yè)投資的引領(lǐng)者？一/二/三線(xiàn)機構該如何定義？
過(guò)往的分類(lèi)方式：
● 按基金類(lèi)型劃分：PE、VC、母基金、早期股權投資基金；
● 按投資項目成熟度劃分：早期、中期、晚期；
● 按企業(yè)性質(zhì)劃分：政府/國企所屬投資機構、市場(chǎng)化民營(yíng)投資機構、外企投資機構、CVC企業(yè)戰投、個(gè)人投資者；
● 按組織形式劃分：有限合伙、公司制、信托、個(gè)人。
這些分類(lèi)方式缺乏對價(jià)值導向的界定和辨別。
3.2 新類(lèi)型：分類(lèi)方式
什么樣的分類(lèi)可以更加體現科技產(chǎn)業(yè)的時(shí)代特征？
「甲子光年」希望結合數據調研，從科技投資機構的募、投、管、退四個(gè)核心業(yè)務(wù)環(huán)節梳理出關(guān)鍵要素，然后基于這些關(guān)鍵要素進(jìn)行類(lèi)型劃分，以便于為新體系下的投資機構提供一個(gè)更精準的觀(guān)察視角。
于是，我們從科技投資募投管退四大核心環(huán)節設定分析維度，通過(guò)對14個(gè)關(guān)鍵因子的聚類(lèi)分析，發(fā)現當下投資機構可以劃分為三大類(lèi)型，這三大類(lèi)型在14個(gè)關(guān)鍵因子的表現方面具有顯著(zhù)的差異性。
3.2 新類(lèi)型：新體系新坐標下，科技投資機構新劃分類(lèi)型：PLG導向型、ESG導向型和政策導向型
「甲子光年」將新的三大類(lèi)投資機構命名為：PLG導向型、ESG導向型和政策導向型。
● PLG導向型，更注重市場(chǎng)化要素，關(guān)注投資賽道和產(chǎn)品服務(wù)，注重投資回報，注重投管退環(huán)節；
● ESG導向型，注重ESG三大要素，收入來(lái)源中有政府補貼，注重投資產(chǎn)品，注重退出回報；
● 政策導向型，政策和市場(chǎng)化要素并重的投資機構，注重新募基金符合政策風(fēng)口，關(guān)注技術(shù)方向投資，注重投后服務(wù)。
3.3 類(lèi)型演化：ESG導向型和政策導向型投資機構已占半壁江山
從三個(gè)新類(lèi)型出發(fā)，我們可以得到很多有意思的洞察。
根據「甲子光年」調研數據顯示，當下投資機構中，有50%屬于PLG導向型的投資機構，27%為ESG導向型，23%為政策導向型。這說(shuō)明，當下科技投資機構已經(jīng)有一半轉向為注重ESG和政策的因素的投資機構。事實(shí)上，我們從行業(yè)交流中可以很直觀(guān)地感受到，未來(lái)科技投資機構正呈現逐步由PLG導向型向ESG導向型或政策導向型投資機構轉變的趨勢。
具體而言，三類(lèi)投資機構在細分指標中有顯著(zhù)差異：
● 收入來(lái)源：PLG導向型更側重項目投資收益，ESG導向型中政府補貼是特殊收入來(lái)源，政策導向型的基金管理費則是重要收入來(lái)源；
● 投資輪次：PLG導向型投資輪次早中晚期均有；ESG導向型更偏向中晚期投資；政策導向型則更偏重中早期；
● LP來(lái)源：企業(yè)、個(gè)人、政府母基金是三大LP來(lái)源，但PLG導向型在銀行和社?；?/strong>是重要來(lái)源；ESG導向型則在資管基金方面來(lái)源較多；政策導向型在政府母基金和保險資金方面來(lái)源較多；
● 主投額度：PLG導向型主投額度集中在1000-3000萬(wàn)；ESG導向型主投額度集中在3000-5000萬(wàn)；政策導向型主投額度集中在500-8000萬(wàn)；
● 業(yè)務(wù)側重環(huán)節：PLG導向型更注重投、退環(huán)節；ESG導向型更注重募、退環(huán)節；政策導向型更注重投、管環(huán)節；
● 投資方向關(guān)注點(diǎn)：PLG導向型更注重市場(chǎng)賽道風(fēng)口；ESG導向型關(guān)注產(chǎn)品風(fēng)口；政策導向型更注重技術(shù)要素風(fēng)口。
3.4 畫(huà)像變化：新舊類(lèi)型對比，科技投資機構畫(huà)像顯著(zhù)變化，基金規模下降
伴隨機構類(lèi)型的轉變，把ESG和政策導向作為新類(lèi)型，PLG作為老類(lèi)型，可以看出，新老類(lèi)型機構呈現出迥然不同的畫(huà)像：
● 區域分布：區域分布呈現下沉趨勢。新類(lèi)型機構所在城市分布中，二線(xiàn)城市占比上升，一線(xiàn)城市對新類(lèi)型投資機構吸引力在下降；
● 機構性質(zhì)：民營(yíng)機構、個(gè)人投資者、央企所屬投資機構占比呈現上升；政府、地方國企所屬機構和外企投資機構占比呈現下降趨勢；
● 新募基金規模：新募基金規模下降，新類(lèi)型機構主要集中在三個(gè)區間，即1億元以?xún)龋?-30億和40-80億三個(gè)區間，超80億以上的基金都有不同程度的下降；
● 基金類(lèi)型：新類(lèi)型中天使類(lèi)基金占比有明顯上升；
● 投資輪次：投資輪次趨早，C輪之前輪次除種子輪外均有上升的趨勢，而C輪之后以及定增和并購都有不同程度的下降，這說(shuō)明隨著(zhù)投資機構類(lèi)型的轉變，早中期投資增多。
3.5 標的偏好：新舊類(lèi)型對比，投資打法整體走向保守，高估值標的失寵
伴隨機構類(lèi)型的轉變，新老類(lèi)型機構對投資標的的偏好也迥然不同，整體而言，新類(lèi)型機構標的選取走向保守，謹慎投資成為趨勢。具體表現為：
● 估值偏好：中低估值標的受捧，高估值標的失寵。機構對估值在1億以?xún)群?-10億的標的偏好顯著(zhù)上升；對估值在10億以上的偏好下降；
● 成立年份：新成立或3-5年時(shí)間企業(yè)更受關(guān)注；
● 單筆投資額度：對2億以上的項目來(lái)說(shuō)有下降顯著(zhù)，單筆投資額度顯著(zhù)收縮；
● 股權比例：機構對股權釋放比例在5%以?xún)鹊捻椖颗d趣明顯提高；
● 標的所在地：投資地域由東部向中部轉移，對華北、華中、華南地區的標的偏好有一定幅度的上升，而對華東、東北地區的標的偏好有所下降，說(shuō)明投資機構在選擇投資地域時(shí)呈現東部向中部轉移的態(tài)勢（可能和上海疫情有關(guān)）；
● 投資周期：對投資周期為3年的項目偏好顯著(zhù)上升，說(shuō)明機構開(kāi)始更傾向于縮短投資周期。
3.6 賽道變化：主投賽道向高端制造、信創(chuàng )、環(huán)保、鄉村振興、元宇宙等領(lǐng)域傾斜
ESG導向型&政策導向型主要投資賽道：
● 主賽道：ESG和政策導向型機構主投賽道以智能制造、人工智能、機器人、生物醫療、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和5G等為主；
● 輔賽道：另外在自動(dòng)駕駛、信創(chuàng )、工業(yè)仿真、線(xiàn)上辦公、芯片、大數據、智能物聯(lián)、環(huán)境治理、元宇宙等方面也有所布局。
PLG導向型主要投資賽道：
● 主賽道：PLG導向型機構主投賽道為人工智能、智能制造、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、機器人、生物醫療、5G、大數據、自動(dòng)駕駛、互聯(lián)網(wǎng)醫療、智能物聯(lián)、元宇宙、車(chē)路協(xié)同；
● 輔賽道：另外在芯片、安全、智慧城市、云化產(chǎn)品等方面也有所布局。
投資增幅較多的賽道：
ESG和政策導向型機構相比PLG導向型機構來(lái)說(shuō)
● 顯著(zhù)增加：投資增幅最高賽道為智能制造、工業(yè)仿真、線(xiàn)上辦公；
● 有所增加：其次是信創(chuàng )、環(huán)境治理、數字鄉村、元宇宙、智能教育、智慧農業(yè)、芯片和機器人等領(lǐng)域。
3.7 技術(shù)變化：主投技術(shù)向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、AI、大數據、高端制造、網(wǎng)絡(luò )、芯片、元宇宙等領(lǐng)域傾斜
PLG導向型機構主要投資技術(shù)方向：
● PLG導向型主投技術(shù)方向集中在芯片、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、安全、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能、元宇宙等；
● 相比于其他類(lèi)型，PLG導向型對新能源、自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的關(guān)注度相對較高。
ESG導向型&政策導向型主要投資賽道：
● ESG和政策導向型機構更側注重人工智能、元宇宙、大數據等方向。相比于PLG導向型， ESG和政策導向型對云計算和量子計算領(lǐng)域的關(guān)注度相對較高。
投資增幅較多的技術(shù)：
從技術(shù)維度看，ESG和政策導向型機構相比PLG導向型機構來(lái)說(shuō)
● 力度加大：投資機構對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、人工智能、大數據、高端制造、網(wǎng)絡(luò )、芯片、元宇宙等領(lǐng)域的投資力度大且投資偏好顯著(zhù)上升，對量子技術(shù)、開(kāi)發(fā)工具等方面投資偏好明顯提高，未來(lái)投資力度會(huì )提升。
3.8 產(chǎn)品變化：硬件是三類(lèi)機構共同主投方向；軟件層面PLG型更關(guān)注平臺軟件和安全軟件，ESG&政策導向型則更關(guān)注基礎軟件和應用軟件領(lǐng)域
「甲子光年」調研數據顯示，57%的投資機構既投軟件產(chǎn)品，也投硬件產(chǎn)品。從細節看，PLG導向型和ESG導向與政策導向型在投資產(chǎn)品偏好方面有明顯變化：
PLG導向型機構主要投資產(chǎn)品：
● PLG導向型主投產(chǎn)品是平臺層與安全層產(chǎn)品為主；
● 平臺軟件主投產(chǎn)品：VR/AR/MR、AI平臺、云原生技術(shù)平臺、數據治理、BI、物聯(lián)網(wǎng)管理平臺、低/無(wú)代碼、RPA、視頻引擎等領(lǐng)域是平臺類(lèi)軟件主要投資產(chǎn)品類(lèi)型；
● 安全軟件主投產(chǎn)品：物聯(lián)網(wǎng)平臺安全、數據平臺安全、大數據保護、智能安全、區塊鏈安全、工控安全、隱私計算等產(chǎn)品是安全軟件主要投資產(chǎn)品類(lèi)型。
ESG導向型&政策導向型主要投資產(chǎn)品類(lèi)型：
● ESG導向型&政策導向型主投產(chǎn)品是基礎層與應用層類(lèi)產(chǎn)品；
● 基礎軟件主投產(chǎn)品：云管理平臺、自動(dòng)駕駛操作系統、服務(wù)器操作系統、電池管理軟件系統、存儲軟件、虛擬化等領(lǐng)域是基礎軟件主要投資產(chǎn)品類(lèi)型；
● 應用軟件主投產(chǎn)品：自動(dòng)駕駛管理艙、排產(chǎn)程軟件系統APS、仿真軟件CAE、制造軟件CAM、研發(fā)管理系統、電池管理系統、地理信息系統、制造執行系統MES等產(chǎn)品是應用軟件主要投資產(chǎn)品類(lèi)型。
3.9 投決模型：PLG型注重市場(chǎng)化指標，ESG型注重社會(huì )責任維度，政策型二者并重
投資機構的類(lèi)型變化和差異決定了三類(lèi)機構在投資決策方面關(guān)注要素存在不同。
「甲子光年」針對三類(lèi)投資機構的投資決策提煉出了對應的投資決策評估模型，并明確了三類(lèi)投資機構在做投資決策時(shí)的關(guān)鍵要素和輔助要素，并測算出了各類(lèi)投資要素的權重占比。
PLG導向型投資決策評估模型：
● 關(guān)鍵要素：商業(yè)模式20%、產(chǎn)品服務(wù)19%、生態(tài)伙伴17%、技術(shù)12%；
● 輔助要素：賽道行業(yè)、管理團隊、社會(huì )責任、政策、環(huán)境生態(tài)、公司治理；
● 從關(guān)鍵要素可以看出，PLG導向型機構更注重標的企業(yè)的商業(yè)模式可持續性、盈利性，以及技術(shù)產(chǎn)品服務(wù)能力和渠道伙伴，這些因素對投資決策影響力大，權重占比高；而管理團隊等則為輔助要素，對投資決策影響力偏小。
ESG導向型投資決策評估模型：
● 關(guān)鍵要素：社會(huì )責任22%、環(huán)境生態(tài)22%、公司治理20%、政策14%；
● 輔助要素：商業(yè)模式、技術(shù)、生態(tài)伙伴、產(chǎn)品服務(wù)、賽道行業(yè)、管理團隊；
● 從關(guān)鍵要素可以看出，ESG導向型機構更注重標的企業(yè)的ESG表現和政策要素，這些因素對投資決策影響力大，權重占比高，而商業(yè)模式、技術(shù)產(chǎn)品等則為輔助要素，對投資決策影響權重要低于PLG導向型。
政策導向型投資決策評估模型：
● 關(guān)鍵要素：賽道行業(yè)18%、管理團隊18%、技術(shù)15%、政策14%、產(chǎn)品服務(wù)10%；
● 輔助要素：生態(tài)伙伴、公司治理、商業(yè)模式、環(huán)境生態(tài)、社會(huì )責任；
● 從關(guān)鍵要素可以看出，政策導向型機構注重政策要素、管理團隊、所屬賽道和企業(yè)的技術(shù)與產(chǎn)品領(lǐng)域，這些因素對投資決策影響力大，而商業(yè)模式、生態(tài)伙伴等則為輔助要素，對投資決策影響力偏小。
投資機構的新評價(jià)
基于以上分析，我們認為，一二三線(xiàn)機構類(lèi)型的畫(huà)風(fēng)，也可以有其全新的內涵：
一線(xiàn)機構：引領(lǐng)者
引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈，并敢于定義賽道；投資范圍廣，敢于全產(chǎn)業(yè)鏈布局，有實(shí)力帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展；敢于重倉產(chǎn)業(yè)鏈短板，參與強鏈補鏈。
二線(xiàn)機構：卡位者
專(zhuān)精深耕某些垂直賽道；適當的產(chǎn)業(yè)鏈布局及資源整合。
三線(xiàn)機構：跟進(jìn)者
跟進(jìn)戰略，純財務(wù)投資。
4.HOW：該堅守的永遠要堅守，該發(fā)生的一定會(huì )發(fā)生
最后，跳出細分賽道和機構類(lèi)型，我們一定錨定未來(lái)大勢。
從科技產(chǎn)業(yè)的內生屬性看：產(chǎn)業(yè)集群的勝利才是真正的勝利。
「甲子光年」通過(guò)長(cháng)期對數字經(jīng)濟的研究與洞察發(fā)現：
● 科技產(chǎn)業(yè)的內在屬性：企業(yè)難以單打獨斗，必須結盟制勝；
● 科技產(chǎn)業(yè)的內生結構：產(chǎn)業(yè)難以散裝發(fā)展，必須跨鏈打通，跨學(xué)科打通；
● 科技產(chǎn)業(yè)的實(shí)踐方向：從基于業(yè)務(wù)和個(gè)體價(jià)值的合作，升級為基于數據與統一價(jià)值 的協(xié)作；
● 科技產(chǎn)業(yè)的作用效果：不單改變作業(yè)模式，而是基于生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)要素調整產(chǎn)業(yè)結構從線(xiàn)性結構到網(wǎng)狀結構；
● 科技產(chǎn)業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢：誰(shuí)先厘清產(chǎn)業(yè)卡位，誰(shuí)先整合資源，誰(shuí)才能更靠近數字經(jīng)濟核心生態(tài)位，從而獲得主導角色身份。
總結來(lái)說(shuō)，從科技產(chǎn)業(yè)的內生屬性來(lái)看，集群的勝利才是真正的勝利。只有建立科技產(chǎn)業(yè)的內循環(huán)集群，才能建立相關(guān)產(chǎn)業(yè)的中國特色模式，才能實(shí)現產(chǎn)業(yè)自主與共贏(yíng)。
從經(jīng)濟發(fā)展的動(dòng)力引擎看：我們亟需一場(chǎng)無(wú)冕之王的集體突圍。
中國科技產(chǎn)業(yè)有其內生特征：頂層設計有導向，地方有配套，小巨人成為隱形冠軍，生態(tài)互通結盟制勝——這既是中國科技產(chǎn)業(yè)的內生特征，也是核心競爭力的來(lái)源：產(chǎn)業(yè)拆不散、壓不垮、難復制；頂層設計穿針引線(xiàn)；各載體串珠成鏈深度融合；產(chǎn)業(yè)鏈上下聯(lián)動(dòng)；最終創(chuàng )新“逆鏈而上”，成就的是產(chǎn)業(yè)集群的勝出。
所以，從經(jīng)濟發(fā)展的動(dòng)力引擎看，我們亟需一場(chǎng)無(wú)冕之王的集體突圍。
未來(lái)向心力：“科技產(chǎn)業(yè)共同體”
所以，中國科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，是作為共同體的發(fā)展——它是開(kāi)放的、跨鏈的、跨學(xué)科的、連通的、協(xié)作的、共贏(yíng)的、累進(jìn)的、同步并舉的、共同演化的。共同體邏輯是未來(lái)最大的向心力。
青山常駐：心有所護，不畏遠行；該堅守的永遠要堅守
再看今天的主題，青山常駐，指的是該堅守的永遠要堅守。
歷史的鐘擺總是得道多助，失道寡助，背離普世價(jià)值一定會(huì )被反噬，推動(dòng)普世價(jià)值（更好、更快、更強、更和平）才能真正贏(yíng)得未來(lái)。
無(wú)論不同賽道細分規律如何演變，價(jià)值為矢、需求為王，被市場(chǎng)所最終接納的一定是真正推動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革與進(jìn)化的企業(yè)。
參與強鏈補鏈、帶動(dòng)共同富裕、以共同體的心態(tài)前行，這是已經(jīng)寫(xiě)定的趨勢。心有所護，就不害怕道路險遠。
江水東流：集涓為流，轟然成勢；該發(fā)生的一定會(huì )發(fā)生
江水東流，指的是該發(fā)生的一定會(huì )發(fā)生。
很多專(zhuān)精特新的企業(yè)很小，做的沒(méi)有那么快，但自有其不可或缺的價(jià)值。
中國科技產(chǎn)業(yè)不是靠一家公司做起來(lái)的，不是一個(gè)驚天動(dòng)地的大問(wèn)題，而是無(wú)數個(gè)千絲萬(wàn)縷的小問(wèn)題。
集涓為流，轟然成勢，只是大部分看到涓涓細流，不相信成勢的可能，這說(shuō)明還是不夠理解全球科技產(chǎn)業(yè)版圖中的東方特征和中國模式。
集涓為流終成勢，海納百川方為王，中國模式正在呼之欲出，東方可以“定義自己的王”。
“青山常駐，江水東流”，不僅僅是一個(gè)活動(dòng)主題，是真正意義上「甲子光年」對市場(chǎng)大周期的判斷和信念。
青山遮不住，畢竟東流去，從無(wú)序到有序，從少數人的路到大多數人可以享受科技的紅利，在這個(gè)過(guò)程中，我們不僅要有自己的信念，我們也應該有底氣定義自己的王。
堅守價(jià)值不意味著(zhù)不敢打破和重塑。中國科技產(chǎn)業(yè)的評價(jià)體系一定要自生長(cháng)出來(lái)。整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)在不斷驗證，從copy from USA走向東方可以在科技產(chǎn)業(yè)中“定義自己的王”，這需要的是勇氣和魄力，而這種勇氣和魄力的背后是【新動(dòng)能→新體系→新坐標】的理性邏輯，這是一定會(huì )發(fā)生的未來(lái)。
中國面臨的答卷
【填空題】回望歷史，在改革開(kāi)放初期，中國市場(chǎng)是一張白紙，中國企業(yè)只需要做“填空題”，從全球市場(chǎng)引進(jìn)一個(gè)模式然后落地即可很容易取得成功。
【選擇題】隨著(zhù)改革開(kāi)放的發(fā)展，很多全球市場(chǎng)的成功商業(yè)模式被引進(jìn)，這時(shí)中國企業(yè)面臨的是“選擇題”，需要從眾多的商業(yè)模式中選擇一個(gè)容易成功的模式，然后獲得成功。
【論述題】而今天，國內企業(yè)已經(jīng)無(wú)法通過(guò)簡(jiǎn)單的引進(jìn)全球成熟商業(yè)模式就可以在中國市場(chǎng)取得成功。中國企業(yè)已經(jīng)告別過(guò)去做填空題、選擇題的時(shí)代，開(kāi)始進(jìn)入做論述題的時(shí)代——以中國模式，給世界以回答。
定義自己的王，然后王天下
在需要回答“論述題”的階段，若仍堅持從全球外循環(huán)體系中引入模式，將無(wú)法適應中國市場(chǎng)內循環(huán)的特征。因此，我們不能貪戀往昔的稟賦。
無(wú)論企業(yè)還是機構，都應該跳出原有的體系，勇于在內循環(huán)體系中逐步建立、驗證、構建出一套具有中國特色的模式，再將這些模式界定清晰、成功應用，而后推向全球市場(chǎng)，向全球輸出中國特色模式，逐步培育出基于中國模式建立的新的全球模式，從而構建出一個(gè)基于中國特色模式的全新外循環(huán)體系，并在取得成果后再次反哺向中國內循環(huán)市場(chǎng)——最終，我們將抵達一個(gè)全新的、和合共生的，中國特色的內外雙循環(huán)體系。
這條道路，就是跳出原有體系，定義自己的王，而后“王天下”的道路。
人類(lèi)命運共同體
幾年前，我給公司起名“甲子光年”，甲子意指時(shí)間，光年意指空間，初心很簡(jiǎn)單，就是中國科技產(chǎn)業(yè)的成長(cháng)，需要更多的包容，更多的時(shí)空，更大格局的發(fā)展觀(guān)。
在足夠長(cháng)的時(shí)空中，全局最優(yōu)解是自有其“向心力”的，這就像水往低處流，是不變的鐵律。
今天，這種向心力越來(lái)越清晰。行業(yè)命運與共，科技大道不孤，我們相信更好的科技、更好的投資、更好的治理可以逐漸融合，逐漸成為數字經(jīng)濟共同體，繼而抵達人類(lèi)命運共同體。
一年可見(jiàn)草木枯榮，十年可見(jiàn)產(chǎn)業(yè)變遷
正如兩年前我在「甲子引力」上說(shuō)的話(huà)，短期是復雜的，長(cháng)期是簡(jiǎn)單的。真相是復雜的，真理是簡(jiǎn)單的。一年可見(jiàn)草木枯榮，十年可見(jiàn)產(chǎn)業(yè)變遷，百年可見(jiàn)文明盛衰。
文明的勝利終究是價(jià)值觀(guān)的勝利。
當尺度放大的文明盛衰的尺度 ，一切短期的噪音波折就不存在了——風(fēng)物長(cháng)宜放眼量，文明的勝利終究是價(jià)值觀(guān)的勝利。
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致謝
以上就是今天的分享，謝謝大家！也感謝我的團隊為本報告付出的辛苦努力。
