作者：后歆桐
1985年以來(lái)，每次美債收益率曲線(xiàn)趨于扁平或倒掛，往往伴隨著(zhù)未來(lái)1~2年經(jīng)濟的衰退。
周二，關(guān)鍵的2年/10年期美債收益率曲線(xiàn)年內第三次倒掛，再次警示了美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險。
同時(shí)，金/銅比暗示美債收益率可能還會(huì )繼續下跌。而美債收益率的變化也會(huì )影響美股走勢和布局。
2年/10年期美債收益率年內第三次倒掛
周二交易盤(pán)中，美國10年期國債收益率大跌6個(gè)基點(diǎn)，年內第三次和2年期美債收益率出現倒掛。10年期和2年期美債收益率倒掛被視為最重要的“經(jīng)濟衰退指標”，在過(guò)去50年中，每次這一關(guān)鍵收益率曲線(xiàn)出現倒掛后兩年內都會(huì )發(fā)生經(jīng)濟衰退。周二，2年期和5年期美債收益率也自2020年疫情爆發(fā)以來(lái)首次出現倒掛。
其他期限美債收益率也全線(xiàn)下跌，30年期長(cháng)債收益率失守3.02%，回吐6月來(lái)全部漲幅。與此同時(shí)，在美聯(lián)儲加息預期與經(jīng)濟衰退預期輪番主宰市場(chǎng)之下，美債波動(dòng)性指數MOVE也直逼2020年疫情爆發(fā)時(shí)市場(chǎng)恐慌的高點(diǎn)。
美債收益率倒掛意味著(zhù)什么？(來(lái)源：新華社圖)
美債收益率倒掛意味著(zhù)什么？(來(lái)源：新華社圖)
美國銀行分析師認為，美國明年經(jīng)濟衰退的可能性為40%。甚至有一些市場(chǎng)人士質(zhì)疑稱(chēng)，美國經(jīng)濟在今年前三個(gè)月萎縮，眼下似乎還正處于連續第二個(gè)季度負增長(cháng)的邊緣。其他各項經(jīng)濟數據方面，經(jīng)通脹因素調整后，5月消費者支出萎縮，多項消費者信心指標處于極低水平，美國供應管理協(xié)會(huì )(Institute for Supply Management)和幾家地區聯(lián)儲的調查顯示，美國制造業(yè)也已出現收縮，此外，美國5月建筑支出也出現下降。
雙線(xiàn)資本創(chuàng )始人兼首席投資官、有“新債王”之稱(chēng)的岡拉克(Jeffrey Gundlach)在5月的機構視頻會(huì )議中也用美債收益率曲線(xiàn)倒掛預測經(jīng)濟衰退周期。他稱(chēng)，自1985年以來(lái)，每次美債收益率曲線(xiàn)趨于扁平或倒掛，往往伴隨著(zhù)未來(lái)1~2年經(jīng)濟的衰退，唯一例外的是此前的疫情期間。岡拉克認為，從現在的曲線(xiàn)形態(tài)看，2/10年期美債收益率曲線(xiàn)已出現倒掛，該信號警示著(zhù)2023年美國可能會(huì )進(jìn)入衰退期。
在今年的一連串加息之后，美聯(lián)儲的基準利率目前保持在1.5%至1.75%的區間。美聯(lián)儲周三將公布最近一次貨幣政策會(huì )議的細節，可能為其收緊貨幣政策的意愿程度提供更多線(xiàn)索。本周五公布的美國非農就業(yè)報告也將顯示其勞動(dòng)力市場(chǎng)的恢復水平，這一標準也可能影響美聯(lián)儲的決策。雖然美聯(lián)儲官員依舊堅持美聯(lián)儲有能力實(shí)現“軟著(zhù)陸”，但亞特蘭大聯(lián)儲近期預測，美國第二季度國內生產(chǎn)總值(GDP)同比將下降2.1%，而此前第一季度GDP已經(jīng)有所下降。
美債仍有下行空間對美股意味著(zhù)什么？
而岡拉克最喜歡的債市領(lǐng)先指標——“金/銅比”顯示，美債收益率還有更大下跌空間。金/銅比是岡拉克一直力推的債市先行指標。過(guò)去多年內，銅/金比和10年期美債收益率之間有著(zhù)相當明顯的正相關(guān)關(guān)系。
他認為金/銅比能指引美債收益率的邏輯在于：銅是重要的工業(yè)原材料，黃金是避險資產(chǎn)。因此，當市場(chǎng)景氣復蘇或熱絡(luò )時(shí)，銅因為順周期性，價(jià)格表現將超越黃金，金/銅比就會(huì )增高。同時(shí)，美債收益率也會(huì )因經(jīng)濟復蘇和通脹預期而上漲。盡管金/銅比的影響并非絕對，但綜合長(cháng)期走勢來(lái)看，金/銅比能較準確地預測10年期美債收益率。岡拉克認為，眼下，美國經(jīng)濟衰退擔憂(yōu)已經(jīng)令美債受益率自高點(diǎn)顯著(zhù)回調，但銅價(jià)跌幅更大。因而，美債收益率也仍有繼續下跌空間。
摩根士丹利首席股票策略師威爾遜(Mike Wilson)在最新報告中也寫(xiě)道，美債收益率下降的原因還不確定，投資者預計如果通脹在今年下半年見(jiàn)頂，美聯(lián)儲可能會(huì )降低鷹派立場(chǎng)。但在他看來(lái)，“美債收益率的下降應被理解為是對經(jīng)濟增長(cháng)的擔憂(yōu)，而不是來(lái)自美聯(lián)儲的政策放松”。他補充稱(chēng)，“美債收益率的表現似乎仍落后于比預期更糟糕的經(jīng)濟數據。美國ISM制造業(yè)和非制造業(yè)PMI數據今年一直在下降，并預示著(zhù)將繼續下降。換句話(huà)說(shuō)，經(jīng)濟增長(cháng)放緩幅度超過(guò)預期的風(fēng)險只增不減?！?/p>
那么，這會(huì )如何影響美股呢？威爾遜分析稱(chēng)，如果宏觀(guān)經(jīng)濟數據不能證實(shí)經(jīng)濟衰退，美國股市可能會(huì )進(jìn)一步上漲，但如果經(jīng)濟確實(shí)萎縮，標普500指數可能跌至3000點(diǎn)，即比隔夜收盤(pán)價(jià)再跌約22%。
同時(shí)，他認為，隨著(zhù)美債收益率和股票風(fēng)險溢價(jià)開(kāi)始更準確地反映美國經(jīng)濟增長(cháng)放緩風(fēng)險，即將到來(lái)的美股財報季將在美股接下來(lái)的走勢中發(fā)揮重要影響?！皹似?00指數和納斯達克100指數的盈利預期，目前仍遠高于金融危機后美股整體盈利趨勢線(xiàn)20%以上，而目前已經(jīng)有跡象顯示，未來(lái)幾個(gè)月的財報盈利預期將被大幅下調。因而，美股存在盈利下修的風(fēng)險，只有在盈利預期下修至更合理水平或者整個(gè)估值已經(jīng)反映這種風(fēng)險時(shí)，熊市才算見(jiàn)底?！?根據他對最新財報季的盈利預期，標普500指數的合理價(jià)值約為3400~3500點(diǎn)，比當前水平低約11%。
在行業(yè)配置方面，威爾遜認為，目前市場(chǎng)更加青睞盈利較為穩定的行業(yè)，包括電信、公用事業(yè)、保險、房地產(chǎn)、部分消費必需品和醫療保健在內的防御性行業(yè)?？萍加布桶雽w面臨的風(fēng)險則較大。
