家人們，今天給大家全面分析一下中國大金融、大消費、互聯(lián)網(wǎng)三大領(lǐng)域的三大龍頭：中國平安、貴州茅臺和騰訊。通過(guò)本文可以了解到這三大龍頭為什么跌了這么多、當下估值處于什么水平、誰(shuí)的成長(cháng)性更好、誰(shuí)的確定性更高等中長(cháng)線(xiàn)投資必須要面對的現實(shí)問(wèn)題。
一、深度調整原因
按最大下跌幅度計算，中國平安由89.92跌到37.16，跌幅58.7%；茅臺由2586.91跌到1472，跌幅43%；騰訊由758.9跌到198.6，跌幅近74%。作為中國三大領(lǐng)域的超級大龍頭，價(jià)值投資的寵兒，像平安和騰訊這種下跌，出乎絕大部分人的意料。遠近高低各不同，側看成峰豎成坑。各有各的跌法，各有各的原因。
估值回歸、外資及機構拋售、股市大調整、經(jīng)濟下行、業(yè)績(jì)增長(cháng)乏力或增速下降這五方面是三者大調整的共同原因。下面，咱再說(shuō)道說(shuō)道各自的不同原因。
1.中國平安
一是代理人制度改革陣痛期。以前保險公司多是采用“人海戰術(shù)”，依靠大量的代理人來(lái)擴張業(yè)績(jì)。但這種戰術(shù)存在很大弊端，中國平安為適應形勢發(fā)展，做出重大調整，將代理人由140多萬(wàn)，大幅縮減到50多萬(wàn)。業(yè)務(wù)人員的急劇減少，勢必影響到了營(yíng)業(yè)收入。
二是兩度“踩雷”，造成負面影響。平安深度介入地產(chǎn)項目，先后“踩雷”華夏幸福和“寶能系”，計提投資損失數百億元，影響了公司業(yè)績(jì)，也影響了投資者的持股心態(tài)。多年的大股東卜蜂集團累計減持4億股中國平安股份，套現約260億元。堅定投資中國平安13年的李馳，也逐步清倉退出。
三是業(yè)績(jì)增速持續下降。營(yíng)業(yè)收入增速自2021年一季度開(kāi)始，連續6個(gè)季度下滑，自2021年三季度開(kāi)始連續4個(gè)季度出現負增長(cháng)。凈利潤出現連續四個(gè)季度的大幅下降。
2.貴州茅臺
茅臺營(yíng)業(yè)收入和凈利潤雖然仍保持著(zhù)兩位數的增長(cháng)，但自2019年開(kāi)始，增長(cháng)速度大幅下降。2018年凈利潤同比增速高達30%，2019-2021呈現逐年走低的態(tài)勢，凈利潤增速分別為：17.05%、13.33%、12.31%。
業(yè)績(jì)增速與股價(jià)增速不匹配時(shí)，自然就會(huì )出現殺估值的走勢。因此，茅臺的調整完全在情理之中，也是預料之中。今年七八月份，就明確強調了白酒板塊會(huì )創(chuàng )新低。
3.騰訊
騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，野蠻生長(cháng)期已過(guò)，現在進(jìn)入平穩發(fā)展期。2021年從財務(wù)數據上看，就出現了明顯的增長(cháng)放緩跡象。2021年，收入從4820億增長(cháng)為5601億，增長(cháng)率16%；成本從2605億增長(cháng)到3142億，增長(cháng)21%。其中，銷(xiāo)售費用從338億增長(cháng)到406億，增長(cháng)20%；行政開(kāi)支從676億增長(cháng)到898億，增長(cháng)33%。成本增長(cháng)的速度，大幅超過(guò)收入增長(cháng)的速度，壓低了凈利潤。剔除掉出售京東股權的收入，2021年騰訊凈利潤增長(cháng)率只有1%。
今年上半年營(yíng)收、凈利雙下滑。營(yíng)業(yè)收入2695.05億元，同比下滑1%；可凈利潤只有420.32億元，同比重挫53%，出現了斷崖式的下跌。
增速放緩，加上外部因素，導致騰訊這一年多，跌得很慘烈。
股市所有炒作都是圍繞著(zhù)估值及預期?；久嫦滦?，市場(chǎng)給予的估值就要下行，估值下行就要拉著(zhù)股價(jià)下行。公司自身原因以及股市大環(huán)境，再加上經(jīng)濟基本面和外部局勢的影響，綜合起來(lái)看，你就不難理解外資及機構拋售大龍頭、大白馬并不是無(wú)厘頭，時(shí)也！勢也！
二、估值分析
中國平安市盈率5.7，市凈率0.81；
茅臺市盈率31.4，市凈率8.99；
騰訊市盈率9.48，市凈率2.31。
從“便宜度”上來(lái)講，中國平安是最便宜的，騰訊次之，茅臺最貴。中國平安和騰訊與歷史估值相比是處于歷史低位區，中國平安和騰訊的估值處于十多年的低位，茅臺還在中位區以上。
三、成長(cháng)性分析
1.中國平安
中國平安業(yè)務(wù)模式拓展為“金融+醫療”，利用自身客戶(hù)資源優(yōu)勢，成功融入養老和醫療健康服務(wù)，提供了新的增長(cháng)點(diǎn)，長(cháng)遠來(lái)看，這條路子很正確。
中國老齡化社會(huì )正加速到來(lái)，未來(lái)養老和醫療服務(wù)的需求會(huì )大大增加，平安在這方面發(fā)力，提前謀劃布局，很有眼光。
二季報人身險業(yè)務(wù)實(shí)現歸母營(yíng)運利潤583.98億元，同比增長(cháng)18.0%，錄得較大增速。
代理人制度改革初見(jiàn)成效。從2018年140+萬(wàn)的高點(diǎn)精簡(jiǎn)至當前的50+萬(wàn)，有效降低了人員成本和管理成本，代理人人均新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長(cháng)26.9%，效率得到大大提高。在經(jīng)濟下行、疫情影響下，二季報營(yíng)業(yè)收入小幅下滑，但凈利潤卻小幅增長(cháng)，這說(shuō)明代理人制度改革取得明顯成效。
長(cháng)期來(lái)看，中國平安有著(zhù)巨大的發(fā)展潛力。
2.茅臺
茅臺作為國酒第一品牌，獨特的“醬香型”深受市場(chǎng)及廣大愛(ài)好者追捧。如今的茅臺不僅僅是酒，更帶有金融屬性，具有增值保值和收藏價(jià)值。談起茅臺我們不以把它“神化”，咱們看一看中國白酒產(chǎn)銷(xiāo)情況。
從上圖我們可以明顯地看出，白酒自2017年開(kāi)始，一直處于產(chǎn)銷(xiāo)雙降的趨勢，市場(chǎng)的需求在逐年減少?？砂拙破髽I(yè)的利潤卻在逐年增長(cháng)，這是為什么呢？
根本原因是產(chǎn)品提價(jià)。尤其是高端白酒，價(jià)格不斷提升?？梢?jiàn)，自2017年以來(lái)，白酒企業(yè)的利潤增長(cháng)，不是因市場(chǎng)需求擴張、銷(xiāo)量增加拉動(dòng)的，而是靠產(chǎn)品提價(jià)拉動(dòng)的。
這對白酒企業(yè)來(lái)講，并不是好現象。市場(chǎng)的總需求不斷萎縮，只靠提價(jià)來(lái)推動(dòng)業(yè)績(jì)增長(cháng)，那么業(yè)績(jì)增速就難以保持長(cháng)久的持續性。價(jià)格提高到一定程度后會(huì )反過(guò)來(lái)抑制需求。
白酒需求萎縮是我們能夠親身感受到的，十年前經(jīng)常會(huì )在大街上遇到醉酒的人，而現在這種情況已經(jīng)非常少見(jiàn)。說(shuō)明人們的飲酒習慣發(fā)生了變化，更加文明、理性和克制，不再像以往那樣“不醉不散”，更加注重身體健康和飲酒文明。
中國人口拐點(diǎn)到來(lái)后，人口的下降，以及新生代對酒的愛(ài)好程度的降低，會(huì )使得市場(chǎng)需求進(jìn)一步萎縮。
長(cháng)期來(lái)看，白酒行業(yè)并不是一個(gè)沒(méi)有天花板的行業(yè)，當人口拐點(diǎn)與價(jià)格頂點(diǎn)形成共振時(shí)，那么白酒的高增長(cháng)就會(huì )受到考驗，如果居民的可支配收入根不上，白酒的高增長(cháng)就會(huì )停滯。當然，未來(lái)5-10年應該沒(méi)有太大問(wèn)題。
3.騰訊
騰訊作為中國互聯(lián)網(wǎng)巨頭，中國社交領(lǐng)域的老大，坐擁微10多億的用戶(hù)數量，打敗了一個(gè)又一個(gè)對手，最終脫穎而出。不論是移動(dòng)的飛信、小米的米聊，還是其它帶有聊天功能的軟件，最終在騰訊面前都敗走麥城，沒(méi)有誰(shuí)能撼動(dòng)它在社交領(lǐng)域的霸主地位，它構筑了自己堅固的護城河。
騰訊的業(yè)務(wù)范圍很廣泛，大致六大業(yè)務(wù)版塊：社交、娛樂(lè )、金融、資訊、工具和平臺，主要收入組成為游戲及泛娛樂(lè )、廣告、金融、云服務(wù)，其中游戲娛樂(lè )、廣告、金融這三大塊在總收入中占比達80%以上。
互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)當前面臨著(zhù)嚴重的同性化競爭，行業(yè)內卷嚴重，加上人口紅利正在消退，行業(yè)增速下滑是必然的。未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)傳統業(yè)務(wù)的高增長(cháng)會(huì )消弱，需要拓展新業(yè)務(wù)及創(chuàng )新服務(wù)來(lái)打造新的增長(cháng)極。騰訊作為互聯(lián)網(wǎng)巨頭，有用戶(hù)優(yōu)勢、體量?jì)?yōu)勢、先發(fā)優(yōu)勢、資金優(yōu)勢，在拓展新業(yè)務(wù)及創(chuàng )新服務(wù)上更容易成功。
長(cháng)期來(lái)看，騰訊依然有著(zhù)非常突出的投資價(jià)值。
從分紅股息率來(lái)看，中國平安是最高的，超過(guò)了5%，騰訊及茅臺的股息率則很低。
四、確定性分析
確定性包括兩層含義：一是公司成長(cháng)發(fā)展的確定性，二是股價(jià)收復當前位置的確定性。
公司成長(cháng)發(fā)展的確定性上，三個(gè)公司基本都沒(méi)有太大的問(wèn)題。相對而言，茅臺的確定性應該是更高一些，從產(chǎn)品的供不應求狀況來(lái)看，維持個(gè)幾年不成問(wèn)題。
股價(jià)收復當前位置的確定性上，未來(lái)5年內我覺(jué)得三個(gè)公司應該都沒(méi)問(wèn)題。從投資的性?xún)r(jià)比上看，騰訊>平安>茅臺，跌得越多，股價(jià)位置越低，投資的性?xún)r(jià)比會(huì )越高。投資性?xún)r(jià)比還和預期漲幅相關(guān)，而不僅僅只是跌得多的問(wèn)題。
長(cháng)線(xiàn)投資成功的關(guān)鍵：好公司、好價(jià)格、好時(shí)機。上述三個(gè)公司都是好公司，什么樣的價(jià)格才是好價(jià)格呢？不再向下大幅的價(jià)格才是好價(jià)格，而不是跌了很多了就是好價(jià)格。到于好時(shí)機，自然是熊市調整結束，牛市起漲開(kāi)始的時(shí)候，才是最好的時(shí)機?，F在熊市還未結束，入坑仍需謹慎。
